兔宝宝(002043):乡镇渠道加速布局,中期分红凸显价值

事件:2024H1营收39.08亿元同增19.77％;归母净利润2.44亿元同降15.43％;扣非归母净利润2.35亿元同增7.47％。Q2营收24.25亿元同增12.74％;归母净利润1.56亿元同降27.34％;扣非归母净利润1.54亿元同降3.72％。中期分红比率为95.43％,股息率3.04％。

   加强乡镇渠道布局,板材业务实现高增:若剔除裕丰汉唐,公司2024H1收入增长约26％,主要系公司推进下沉渠道布局;H1扣非归母净利润同增7.47％主要系本期非流动资产处置损益同比减少0.43亿元,若剔除裕丰汉唐,公司扣非归母净利润同增约20％。2024H1分业务看:装饰材料收入32.82亿元同增29.01％,其中板材/品牌使用费/其他装饰材料收入21.46/2.19/9.16亿元同比+41.45％/-11.59％/+17.71％,板材实现较高增长系公司加速布局乡镇市场,扩大与地方家具厂合作的数量,快速抢占乡镇市场份额。定制家居收入5.94亿元同降11.41％,其中全屋定制3亿元同增22.04％,在核心城市协同经销商对接龙头装企业务,零售推进卓有成效;裕丰汉唐收入1.34亿元同降48.63％,公司主动控规模降风险,业务重点聚焦央企国企客户。

   渠道及产品结构调整,带动利润率同降:2024H1毛利率17.47％同降2.89pct,其中装饰材料/定制家居毛利率为16.74％/20.71％,同比-3.06/-0.33pct,主要系乡镇渠道产品毛利率较低。H1期间费用率6.95％同降2.81pct,其中销售/管理/研发费用率分别为3.88％/2.82％/0.74％,同比-0.47/-1.69/-0.24pct,管理费用下降系股权激励费用减少0.37亿元。资产及信用减值损失率2.03％同增1.37pct。渠道及产品结构调整叠加减值损失提升,H1归母净利率同降2.60pct至6.25％。2024H1经营现金流2.78亿元同降44.16％。

   投资建议:我们预测公司2024-2026年归母净利润为6.59/8.01/9.38亿元,同比增速-4.46％/+21.57％/+17.12％,对应EPS分别为0.79/0.96/1.13元/股,最新收盘价对应2024-2026年PE分别11.62x/9.56x/8.16x。维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;渠道开拓不及预期;行业竞争加剧。