登康口腔(001328):H1收入稳健增长,发布股东分红回报计划

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩,收入实现7亿元,同增5.4％,归母净利润实现0.7亿元,同增9.8％,业绩符合我们预期。分季度看,Q1/Q2收入分别同增5.2％/5.7％,归母净利润分别同增15.6％/4.2％。

   公司亦公布未来三年股东分红回报规划,计划跟据公司发展阶段、资金支出安排及经营情况进行不同比例的现金分红,不同情形下分红率分别不低于20％/40％/80％,提升投资者回报。

   发展趋势1、牙膏增势领先、牙刷经营稳健,电商渠道延续快增。1H24营收具体看,1)分产品:成人口腔护理收入同增6.2％至5.9亿元,其中成人牙膏/成人牙刷收入分别同增7％/0.6％至5.5/0.8亿元,牙膏收入增速亮眼;儿童口腔护理收入同降0.7％至0.54亿,其中儿童牙膏/儿童牙刷收入分别同比+0.5％/-3.5％至0.38/0.16亿元;电动牙刷/口腔医疗与美容护理收入分别同比+62.1％/-10.5％,电动牙刷维持快增。2)分渠道:1H24公司电商收入实现1.6亿元,同增28.5％,收入占比同比提升4.1ppt至22.9％,贡献主要收入增量,经销/直供渠道收入同比持平/+1.7％,线下经营稳健。

   2、产品结构优化助推毛利率提升,营销推广持续投入。公司1H24毛利率同增4.1ppt至46.9％,其中成人牙膏/成人牙刷毛利率分别同增4.4ppt/1.3ppt,公司推出益生菌科技专研抗敏牙膏等多款专研、医研平台新品,产品结构优化主推毛利率整体改善。

   费用端,1H24公司销售/管理/财务费用率同比分别+4ppt/-0.4ppt/+0.4ppt,公司持续加大电商渠道开拓,销售推广费用同比有所提升。综合影响下,1H24公司归母净利率实10.3％,同增0.4ppt。

   3、看好口腔抗敏龙头于产品、品牌与渠道端持续开拓前景。我们认为,1)产品端,公司立足口腔大健康领域,以基础研究驱动产品研发,牙膏、牙刷等核心品类竞争优势有望持续强化,电动牙刷及口腔美容护理新品亦持续推出;2)品牌端,公司一方面围绕消费者行为切换,加大抖音、小红书等内容平台营销推广力度,提升品牌露出,另一方面公司联合国家博物馆推出新品,并加大央视等权威平台合作,强化品牌背书并塑造专业国货形象;3)渠道端:公司持续深耕线下渠道,尼尔森统计1H24公司于牙膏线下渠道份额提升至8.6％,公司亦加大抖音等新兴渠道战略投入,线上线下协同发展。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年26/23倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变,对应2024/25年36/33倍P/E,有40％上行空间。

   风险市场竞争加剧;产品质量问题;原材料价格波动。