中国重汽(000951):公司业绩稳定增长,以旧换新有望成为新增长点

事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营业收入244.01亿元(同比+20.87％),归母净利润6.19亿元(同比+24.68％),扣非净利润5.82亿元(同比+18.15％);其中2024Q2公司实现营收129.74亿元(同比+18.23％/环比+13.54％),归母净利润3.44亿元(同比+26.60％/环比+25.71％),扣非净利润3.19亿元(同比+17.73％/环比+21.54％)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.91元(含税),拟合计派发现金红利3.40亿元(含税),占2024年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的55.0％。

   海内外市场复苏,公司重卡销量增速表现优于行业:公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的良好态势。根据第一商用车网数据,2024年上半年我国重卡销量为50.45万辆(同比+3.30％),中国重汽集团公司实现重卡销售13.94万辆(同比+7.40％),市占率达27.63％;其中公司完成重卡销售7.05万辆(同比+15.78％),销量较去年同期得到提升且好于行业;出口方面公司借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破,产品出口维持较高水平,市场份额继续保持国内重卡行业的第一。利润端,2024H1公司实现毛利率7.49％(同比-0.16pct),主要受会计准则变更影响;费用端,销售、管理、研发、财务费用率分别为0.75％/0.79％/1.65％/-0.50％,同比分别-0.63/+0.39/+0.67/-0.03pcts,费用率基本维持稳定,销售费用及研发费用变化主要受会计准则变更影响及企业加大研发投入导致。

   公司天然气重卡市场份额提升明显,盈利能力有望持续优化:2024年油气价差维持在高位,天然气重卡销量维持高速增长。根据第一商用车网数据,2024年上半年天然气重卡累计销售10.88万辆(同比+104.13％),天然气重卡销售势维持高增;市场份额方面,2024年上半年中国重汽集团共销售天然气重卡2.79万辆,市占率达25.64％,公司顺应市场变化主动进行产品结构优化,市场份额提升明显。对比柴油车重卡,天然气重卡盈利能力更强,短期内随着天然气重卡市场的持续火热,公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。

   汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量:7月30日,交通运输部、财政部印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》,其中明确提前报废国三及以下排放标准重卡并新购新购国六柴油、新能源最高分别可补贴最高11万元、14万元,重卡仅报废最高可补贴4.5万元,申报截止至12月31日。按照公司目前在重卡行业的市占率,公司有望在以旧换新行动中最大受益。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司营收为507.63亿元、571.40亿元、628.68亿元,实现归母净利润14.38亿元、16.06亿元、18.39亿元,对应同比增速为33.06％、11.72％、14.52％,当前股价对应PE分别为11.46倍、10.20倍、8.90倍,对应PB分别为1.06倍、1.01倍、0.96倍。考虑海内外市场逐渐复苏,中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长,天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化,以及汽车以旧换新可能带来的额外增量,我们看好公司的未来发展,参照同行业公司历史估值中枢给与2024年市净率区间1.4-1.6倍,合理区间为18.4-21.0元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,市场竞争风险,汇率波动风险,宏观经济恢复不及预期。