明阳电气(301291):业绩符合预期,变压器业务放量-2024年半年报点评

事件:公司2024H1实现营业收入24.7亿元,同比增长29.9％;实现归母净利润2.5亿元,同比增长52.4％;扣非归母净利润2.4亿元,同比增长55.4％。2024年第二季度公司实现营收14.4亿元,同比增长20.3％;实现归母净利润1.6亿元,同比增长33％;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长36.9％。

   盈利能力快速提升,费用率管控较好。盈利端:2024H1公司销售毛利率/净利率分别为23.3％/10％,同比+1.5pp/+1.4pp;24Q2毛利率/净利率分别为23.4％/10.9％,分别同比+0.7pp/+1pp,主要系公司加强对供应链的管控,叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端:公司2024H1销售/管理(不含研发)/财务费用率分别为4.5％/2.5％/-0.5％,分别同比+0.4pp/-0.3pp/-0.9pp,其中销售费用率增长主要系公司业务规模增长,招投标费用及销售人员薪酬等增加所致。公司持续加大研发投入,2024H1研发费用率为3.6％,同比增长0.4pp。

   新能源业务维持高增,变压器迎放量。2024H1,行业端:公司光伏行业线收入11亿元,同比增长32％;风电行业线收入5.9亿元,同比增长25％;储能行业线收入3.3亿元,同比增长62％;数据中心行业线收入1.2亿元,同比增长4％,公司自主研发的数字化、智能化环保新型电力设备--MyPower数据中心电力模块具有可快速部署、运维效率高等特点,可有效降低数据中心建设成本,已接待多批国内算力头部客户考察以及样机订制及测试需求。产品端:箱式变电站产品收入16.1亿元,同比增长23.5％;成套开关柜产品收入2.7亿元,同比减少6.9％;变压器产品收入4.7亿元,同比增长110.2％,变压器受益下游需求快速增长。

   海外变压器供需失衡,公司加速布局。受集中式、分布式新能源装机提升及欧美老旧电网设备升级改造影响,海外变压器需求提振,且ABB、西门子等头部厂商产能扩张进度较缓,供需失衡。公司目前产品应用在海外40多个国家,遍布东南亚、欧洲、中东、北美市场,已通过IEEE、IEC等多项国际认证,通过与国内知名新能源头部企业合作,建立"间接出海+全球化布局"双轮驱动战略模式。2024年6月,公司为中东阿曼玛纳500MW光伏项目提供预制式箱变样机,是明阳电气首个大容量整机输出的海外订单,海外业务持续取得突破。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为64.6亿元、82.1亿元、97.9亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为29.1％/32.7％/19.3％。公司背靠明阳集团技术平台优势显著,受益海风装机回暖以及海外变压器需求高景气,公司业绩有望持续向上,维持"持有"评级。

   风险提示:海外业务拓展不及预期的风险;海风装机不及预期的风险;汇率波动影响公司海外业务收入的风险;新产品研发不及预期的风险;竞争激烈影响公司盈利水平的风险。