成都银行(601838):息差下行拖累营收,资产质量保持优异

事项:成都银行发布2024年半年报,公司24年上半年实现营业收入115.85亿元,同比增长4.28％,归母净利润实现61.67亿元,同比增长10.6％,年化加权平均ROE为18.04％。截至2024年半年末,公司总资产规模达到1.20万亿元,较年初增长9.99％,其中贷款总额较年初增长13.11％,存款总额较年初增长9.77％。

   平安观点:

   息差收窄拖累营收增长,其他非息维持高增。公司24年上半年营收增速较1季度下滑2.0个百分点至同比增长4.3％,拖累盈利增速较1季度下滑2.2个百分点至同比增长10.6％。拆分营收结构来看,半年度净利息收入同比增长1.9％(+8.0％,24Q1),利差收窄导致2季度净利息收入增速下滑比较明显。此外,其他非息收入上半年同比增长10.5％(-3.9％,24Q1),主要是来自于债券投资收益的增长。24年上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长31.9％(+15.8％,24Q1),理财和资管业务收入增长支撑中收业务增速略有抬升。整体来看,公司整体营收水平受到利差收窄的拖累更为明显,拨备反哺一定程度平滑了盈利增速的波动,仍需观察区域内信贷定价水平的波动。

   资产端定价下行息差,规模扩张速度边际放缓。公司24H1净息差为1.66％(1.81％,23A),我们按照期初期末余额测算公司24Q2单季度净息差环比1季度下行14BP至1.51％,定价水平下行是拖累息差收窄的主要因素。公司24H1生息资产收益率为3.88％(4.02％,23A),其中贷款收益率较年初下行20BP至4.41％,与行业趋势一致。负债端成本略显刚性,半年末计息成本负债率较年初下降1BP至2.28％,其中存款成本率下行2BP至2.21％,预计仍与存款定期化趋势相关,半年末定期存款占比较年初提升1.68个百分点至66.0％,其中成本率最高的个人定期存款占比则较年初提升2.7个百分点至42.4％,成都银行1-5年内重定价存款占比较年初提高20.2个百分点至51.4％,定期存款占比的提升延缓了负债成本的下行。考虑到今年"资产荒"压力仍在,降息背景下资产端定价下行压力仍存,息差走势仍有待观察。 规模方面,公司24H1总资产规模同比增长16.7％(+19.6％,24Q1),其中贷款同比增长22.8％(+27.0％,24Q1),扩张速度虽边际下滑,但绝对水平仍保持稳健。从2季度增量来看,对公贷款(含贴现)贡献占比达到82％,零售需求相对不足的背景下对公业务支撑规模扩张速度保持平稳。负债端方面,公司24H1存款规模同比增速达到14.6％(+16.8％,24Q1),增速水平整体保持平稳。

   资产质量保持优异,拨备水平维持高位。成都银行24H1不良率持平24Q1达到0.66％,绝对水平预计仍处于可比同业领先地位,我们测算公司24H1年化不良贷款生成率为0.33％(0.16％,23A),不良生成水平小幅波动预计来自于零售资产质量风险的扰动,公司24H1个人贷款不良率较年初上升13BP至0.68％,个人按揭贷款不良率上升最为明显,较年初上行18BP至0.63％。前瞻性指标方面,公司24H1关注率较24Q1上升4BP至0.45％,逾期率较年初上升10BP至0.90％,环比虽有所上升,但绝对水平仍处低位。总体而言,公司核心资产质量指标均处在同业优异水平。拨备方面,公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比24Q1下降7.79pct/5BP至496％/3.28％,绝对水平仍处高位,风险抵补能力保持优异。

   投资建议:享区域资源禀赋,看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行,成渝双城经济圈战略升级,公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26年盈利预测,预计公司24-26年EPS分别为3.46/3.96/4.55元,对应盈利增速分别为13.1％/14.3％/15.1％,目前公司股价对应24-26年PB分别为0.77x/0/67x/0.59x,考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势,我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。