澳华内镜(688212):收入短期承压,新品放量可期-2024半年报点评

公司2024H1:收入3.5亿元,同比增22％,归母净利润0.06亿元,同比下滑85％,剔除股份支付后的归母净利润为0.48亿元;其中2024Q2收入1.8亿元,同比增长13％,归母净利润0.03亿元,同比下滑87％。入院放缓影响下收入短期承压,但根据招标网数据,公司2024年6-7月份中标环比提升趋势显著,我们认为随着新品推广加速,有望带来2024年收入弹性。

   成长性:收入短期承压,但新品放量下2024年收入增长仍可期待(1)新品推广期,收入增长仍是核心。2024H1收入短期承压,但随着下半年中标提升,全年收入增长可期。2024Q2公司收入1.8亿元,同比增长13％,入院放缓下收入短期承压,但根据招标网数据,2024年6月-7月,公司中标量环比显著回升。我们认为,公司正处于新品推广期,收入增长仍是核心,随着公司下半年中标量稳步提升以及设备以旧换新或有放量拉动,2024年收入增长仍可期待;(2)新品持续商业化,构建相对完善产品平台,有望形成新增拉动。2024年3月,公司相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜,2024年5月公司发布了电子输尿管肾盂镜,镜种逐步完善并从消化科、呼吸科向肝胆外科以及泌尿拓展。我们认为,随着新品的逐步商业化,有望形成新增收入拉动。(3)股权激励摊销下,利润负增长,新品推广投入持续,全年利润增长或有压力。受限制性股票激励计划等影响,公司归母净利润0.06亿元,其中剔除股份支付后的归母净利润0.48亿元,根据公司股权激励草案,2024年公司激励目标A收入9.9亿元或净利润1.2亿元(剔除股权激励及商誉减值影响),对应股权激励摊销费用约0.88亿元。我们认为,公司正处于新品推广期,利润率较低,利润增速波动较大,新品推广投入持续以及股权激励费用较高,全年利 润增长或仍有压力。

   盈利能力:2024年股权激励费用较高,净利率或将下降2024H1年公司毛利率71.46％,同比下降4.82pct,其中Q2毛利率66.9％,同比下降9.45pct;2024H1净利率1.58％,同比下降11.48pct,其中Q2净利率1.64％,股权激励等费用支出较高,同比下降11.36pct,环比提升0.13pct。我们认为2024-2026年,(1)公司毛利率仍将维持较高水平,公司产品处于由中端向高端切换的量价齐升阶段,我们认为整体2024-2026年仍有望维持较高毛利率水平;(2)新品推广期销售费用或持续有较高投入。2024年,公司仍处于AQ-300的新品推广期,销售费用或仍较高,叠加股权激励费用较高,全年净利率或将下降,但展望2025-2026年,在股权激励摊销下降以及收入增长的规模效应下,公司盈利能力或将呈现稳步提升趋势。

   盈利预测及估值综合考虑新品入院节奏较缓以及全年股权激励费用等影响,我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为8.81/12.62/17.56亿元,分别同比增长29.85％、43.33％、39.10％;公司2024-2026年归母净利润分别为0.40/1.48/2.67亿元,分别同比增长-30.66％、268.10％、80.55％,对应EPS分别为0.30/1.10/1.98元,对应2024年130倍PE(6倍PS),维持"增持"评级。

   风险提示:产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;需求波动的风险。