兔宝宝(002043):24H1板材业务收入增速维持高韧性,费用率改善明显

事件:2024年8月27日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约39.08亿元,同比+19.77％,归母净利润约2.44亿元,同比-15.43％,扣非归母净利润约2.35亿元,同比+7.47％。单季度来看,24Q2公司实现营收约24.25亿元,同比+12.74％,实现归母净利润约1.56亿元,同比-27.34％,实现扣非归母净利润约1.54亿元,同比-3.72％。同时公司中期分红预案为拟每10股派发现金红利2.8元(含税),合计分红2.30亿元,占当期归母净利润的94.21％。

   装饰材料收入维持高增,定制家居收入小幅下降。24年上半年,在面临国内家装需求不足及市场竞争加剧的局面下,公司团队扎实推进各项业务发展目标,保持稳健发展,24H1装饰材料业务/定制家居业务实现营收约32.82/5.94亿元,同比+29.01％/-11.41％,毛利率约16.74％/20.71％,同比-3.06/-0.33pct。1)装饰材料业务持续推动多渠道运营:24H1公司装饰材料业务下板材产品收入约21.46亿,同比+41.45％,板材品牌使用费收入(含易装品牌使用费)约2.19亿元,同比-11.59％,其他装饰材料收入约9.16亿元,同比+17.71％。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销,重点开发和精耕乡镇市场,24H1公司完成乡镇店招商742家,完成乡镇店建设421家,截至24H1公司装饰材料门店共4322家,其中乡镇店1168家,易装门店914家。此外公司持续加强小B端开发,家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。2)定制家居业务本部稳健增长,青岛裕丰汉唐拖累较大:24H1零售板块全屋定制业务实现收入约3亿元,同比+22.04％,坚持中高端定位,以优质四大基材为核心,并立足华东区域打造区域性强势品牌,24H1公司定制家居专卖店共800家,其中家居综合店340家(其中含全屋定制252家),全屋定制248家,地板店143家,木门店69家;工程定制业务的青岛裕丰汉唐24H1实现收 入约1.34亿元,同比-48.63％,经营策略以持续控规模降风险,聚焦优质地产客户为基调,并发展工程代理业务,借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。

   控费卓有成效,减值损失增加。24H1公司费用率约6.95％,同比-2.81pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88％/2.82％/0.74％/-0.50％,分别同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。24H1公司管理费用率下降明显,主要系股权激励费用减少;财务费用率下降主要系利息支出同比减少,利息收入同比增加所致。尽管费用率下降较多,但公司24H1信用及资产减值损失合计约0.79亿元,同比+264.11％,或主要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。叠加23H1较高的非经常性收益基数,公司24H1归母净利润同比-15.43％至2.44亿元,归母净利润率6.25％,同比-2.60pct;扣除非经常性损益因素后,扣非归母净利润同比+7.47％至2.35亿元,扣非归母净利润率6.00％,同比-0.69pct。

   新零售模式加速建设,助力门店业务平稳发展。为迎合流量线上化以及年轻消费者购买习惯的变化,公司新零售中心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式,与公司共同构建1+N的新零售矩阵,开展天猫、京东、抖音等电商、新媒体平台运营,为经销商门店提供业务派单和品牌推广赋能。截至24H1,已共有2000多家门店实现新零售业务模式导入,其中有500多家门店已实现新零售高质量运营,较23年末增加100家。我们认为,公司加速建设新零售模式,有利于通过线上运营实现同城引流获客,助力门店业务平稳发展。

   投资建议:我们认为,公司作为国内板材龙头,拥有坚实的品牌、产品和渠道优势,近年来不断发力建设小B端渠道,有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。我们维持此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为7.77、8.87和10.30亿元,现价对应PE分别为9.94、8.71和7.50倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。