三七互娱(002555):持续高分红,期待买量回收-中报点评

24H1扣非净利同增14％,维持"买入"评级公司发布半年报:24H1营收92.32亿元(yoy+18.96％),归母净利12.65亿元(yoy+3.15％),扣非归母净利12.75亿元(yoy+14.27％)。其中Q2营收44.82亿元(yoy+12.16％,qoq-5.65％),归母净利6.48亿元(yoy+43.63％,qoq+5.25％)。公司拟每10股派送现金股利2.10元(含税),现金分红总额4.66亿元。考虑到产品上线节奏及较大的买量投放,我们下调24-26年归母净利润至28.4/31.3/34.4亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值12倍,考虑公司长线运营能力增强,分红比例较高,给予24年13倍PE,目标价16.65(前值21.09元),维持"买入"评级。

   长线产品稳健运营,《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等带动营收增长公司24H1移动游戏业务实现营收89.6亿元,同增19.82％,公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元。《斗罗大陆:魂师对决》《叫我大掌柜》等多款长生命产品流水稳健;《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等产品带动营收提升,其中自研小游戏《灵魂序章》上线后表现强劲。出海方面,24H1实现境外收入29亿元,同降4.27％。《Puzzles＆Survival》自2020年上线后累计流水超百亿元,常年稳居日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名。《MechaDomination》,今年4月在欧美地区正式上线,累计进入过23个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前五名。

   版权金摊销下降带动毛利率略升,增加买量投放销售费用率上升成本方面,24H1整体毛利率同增1.08pct至79.63％,主因版权金摊销成本下降。24H1销售费用率同增2.92pct至58.06％,主因公司持续增大《寻道大千》《霸业》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏的流量投放。24H1管理/研发/财务费用率3.2％/3.8％/-0.81％,同比-0.11/-1.2/0.63pct,总体变化较小。

   综合影响下,24H1公司归母净利率同降2.1pct至13.7％。我们认为24H2公司新品投放将进一步回收,净利率有望恢复。

   储备产品丰富,持续探索AI应用24年以来公司已推出《时光杂货店》《三国群英传:鸿鹄霸业》《MechaDomination》《PrimalConquest:DinoEra》《YesYourHighness》等较多新品。据半年报,公司储备的国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆:猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等多款移动游戏均已获得国内游戏版号,正积极推进产品上线进度。此外,公司持续探索AI,将决策式AI与生成式AI运用到各业务环节,逐步打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵。

   风险提示:行业政策风险,老产品流水不及预期,新产品延期上线