三峰环境(601827):固废高质量运营,开拓海外设备市场-中报点评

1H24收入利润均同比+5％,维持"买入"评级三峰环境发布半年报,2024年H1实现营收31.32亿元(yoy+5.08％),归母净利6.66亿元(yoy+5.29％),扣非净利6.62亿元(yoy+9.18％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.74、0.80、0.84元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.8倍,考虑三峰环境运营指标行业居前,盈利能力强、设备出海成长空间大,给予公司24年15.2倍PE,目标价11.25元(前值11.03元),维持"买入"评级。

   政府补助减少/应收账款减值拖累Q2利润Q2公司实现营收15.79亿元(yoy+10.11％,qoq+1.73％),归母净利2.76亿元(yoy-2.34％,qoq-29.19％)。毛利率31.59％(yoy+1.43pp),其他收益3422万元(1H23:6114万元),主要系政府补助同比减少所致,信用减值损失3635万元(1H23:冲回182万元),主要系应收账款减值增加所致。

   截至6月30日,公司应收账款23.83亿元,同比+21.69％。

   固废高质量运营,控股项目垃圾处理量同比+11％截至2024年半年度末,公司共有51个垃圾焚烧项目建成投运,其中控股/参股项目42/9个,设计处理能力合计4.15/1.59万吨/日。24H1公司控股项目垃圾总处理量为753.5万吨,同比+10.6％,总发电量为29.7亿度,同比+9.78％,上网电量为26.2亿度,同比+9.73％,共销售蒸汽47万吨,同比+32.2％。24H1公司控股项目平均入厂吨垃圾发电量413.5度/吨(不含供热机组),平均厂用电率为11.84％(不含供热机组),继续保持行业领先水平。公司注重产业链协同,24H1公司各项目共处置餐厨(厨余)垃圾9.87万吨,同比+216％,处置污泥5.72万吨,同比+44.44％。

   持续优化海内外市场布局,有望带来业绩突破1H24公司建成投运垃圾焚烧项目3个(控股/参股2/1个),在建筹建项目5个,产能3900吨,其中控股项目4个,产能2700吨;子公司三峰新动力新签署供热合同7项,预计新增年供热量约61万吨;子公司三峰科技新签署污水处理及直饮水设备外部市场供货(EPC)合同13项,其中境外供货合同5项,处理规模合计4,210吨/日;公司与德国马丁公司成功续签第三轮许可协议,技术许可国家增至45个,取得了多个国家的技术独占许可。

   我们认为,公司通过不断深化国内、国际"双轮驱动"的市场拓展策略,探索产业链上下游协同业务和主业延伸业务,有望带来业绩突破。

   风险提示:电价补贴下降或取消,垃圾处理费和发电收入回款低于预期,EPC建造营收规模大幅下降。