锐捷网络(301165):数据中心需求高增,盈利迎显著拐点-公司半年报点评

事件:2024H1收入50.43亿元,同比+4.40％,归母净利润1.54亿元,同比+10.08％,扣非后归母净利润1.25亿元,同比+5.54％。Q2营收28.97亿元,同/环比+8.13％/+34.95％,归母净利润1.51亿元,同/环比+645.54％/+6456.85％,扣非后归母净利润1.38亿元,同比+2175.47％,我们认为Q2随着需求提升、费用管控成效显著,盈利拐点显现。

   高速数据中心交换机产品需求增长推动量价齐增,规模接近23全年收入。

   分业务来看,网络设备收入39.84亿元,同比+8.98％,毛利率37.29％,同比-5.07pct,其中数据中心交换机高速产品放量、收入高增,实现16.85亿元,同比+62％(2023年全年收入18.02亿元),销量2.57万台,同比+34％,平均单价6.56万元,同比+21％,数据中心交换机毛利率27.64％,同比-5.88pct。

   云桌面解决方案收入2.27亿元,同比-16.02％,毛利率32.09％,同比-2.46pct。

   网络安全产品1.78亿元,同比-54.1％,毛利率59.01％,同比+22.71pct。分地区来看,境内收入42.72亿元,同比-1.63％,毛利率34.63％,同比-5.22pct;

   境外收入7.71亿元,同比+58.10％,毛利率43.42％,同比+8.76pct。

   互联网领域优势突出,多领域继续保持市场前列。互联网及运营商市场,在AI驱动下,互联网客户的算网建设提速,需求快速增长。公司智算中心网络解决方案实现规模化落地,先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设。根据公司半年度报告援引IDC数据统计,2024Q1,公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二。同时,2024Q1,公司在中国以太网交换机市场占有率排名第三,在中国数据中心交换机市场占有率排名第三,在中国企业级WLAN市场占有率排名第二,其中Wi-Fi6产品出货量排名第一。

   24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为15.30％、5.54％、15.97％、-0.2％,同比分别+0.15pct、+0.69pct、-3.6pct、-0.52pct;24Q2研发费用率改善显著,实现13.42％,同比-5.52pct。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为131.50亿元、158.76亿元、189.01亿元,归母净利润分别为5.21亿元、6.57亿元、8.12亿元。参考可比公司估值,给予公司2024年PE为35-45倍,对应合理价值区间为32.09元-41.25元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。交换机市场竞争加剧;国内AI建设不及预期;上游芯片供应不足。