裕同科技(002831):业绩稳健增长,高分红价值回报凸显-2024年中报点评

本报告导读:公司业绩符合预期,中长期战略路径及成长路径清晰,短期高管增持彰显发展信心。

   投资要点:维持预期及"增持"评级。公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预期,预计2024-2026年公司EPS为1.92/2.22/2.56元。参考行业估值水平,给予公司2024年17.2xPE,上调目标价至33.11元,维持"增持"评级。

   国内稳健,国际市场表现亮眼。分产品,纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品营收同比+15.2％/+11.1％/+28.8％,收入贡献70.5％/18.9％/7.4％;分应用,2024H1消费电子、烟酒包及环保产品均实现正增长,其中烟包增速高于公司整体;分地区,国内营收同比+9.5％,国外营收同比+32.2％,营收占比+3.8pct至30.2％,得益全球交付能力的强化,公司赋能下游国际客户进行市场及供应链扩张,公司国际市场业务保持高景气。

   整体盈利稳定。2024Q2毛利率25.0％,同比+1.4pct,环比+2.9pct,归母净利率7.2％,同比-0.3pct,环比+0.8pct。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率3.4％/6.9％/4.9％/-0.2％,同比+0.3/+0.6/+0.5/+3.8pct,销售、管理及研发费用率增加主要系墨西哥基地等海外工厂布局。

   财务费用率增加主要系汇兑收益减少,公司采取汇率中性策略,汇兑收益和公允价值变动基本对冲。

   国际客户扩张提速,中期高比例分红提供稳健回报。公司已在全球10个国家设有50+生产基地及5大服务中心,助力公司显著缩短生产运输时间、快速响应全球市场需求。当前海外产能占比约20％,未来重点服务国际客户,通过欧洲等新地区扩展,目标占比达35％。

   公司主要以租赁厂房等形式进行轻资产模式的基地扩张,预计资本开支压力有限。此外,2024H1公司中期分红3.0亿,分红比例61％,假设全年分红比例稳定,参考我们的盈利预测,测算2024年业绩对应股息率约5％。同时,公司2024年计划回购1-2亿,目前已回购约1500万。

   风险提示:原材料价格持续上涨,下游消费需求不及预期等。