大全能源(688303):24Q2硅料转亏,下调全年产量预期-中报点评

1H24归母净利润同比下降1H24公司实现营收45.84亿元,同降50.84％,归母净利润-6.70亿元,同降115.14％,扣非净利润-6.94亿元,同降115.67％,主要系硅料市场供需错配,价格大幅下跌所致。考虑到硅料价格下跌导致公司收入与利润均下滑,我们下修公司24/25/26年EPS至-0.52/1.09/1.18元(前值为1.42/1.66/1.79元)。参考Wind一致预期,可比公司25年12倍PE,考虑公司硅料行业的龙头地位,成本优势壁垒高筑,给予公司25年18倍PE,目标价19.62元,维持"买入"评级。

   24Q2硅料业务转亏,下调全年产量预期1H24公司实现多晶硅产量12.72万吨,同增60.75％,销量9.71万吨,同增26.34％。根据CPIA统计,1H24国内多晶硅总产量约106万吨,公司占比12％,位于行业第一梯队。由于硅料市场供需错配,公司销售价格持续下跌,24Q2单位销售价格37.09元/公斤(不含税),环比下降32.47％,导致硅料业务亏损扩大,24Q2单位盈利-8.85元/公斤,环比下降199.1％。

   为了控制成本、稳定产品价格与减少现金消耗,公司计划自Q3起阶段性调整装备生产负荷,公司预计24Q3产量为4.3-4.6万吨,下修24年全年产量预期至21-22万吨(此前预期为28-30万吨)。

   技术推动降本增效,品质保持行业领先报告期内,公司实施冷氢化流化床工艺优化、还原炉智能控制系统升级、氯硅烷高效提纯技术研发等多项降本增效措施,1H24多晶硅单位现金成本为40.31元/公斤,同比下降10.52％,其中Q2为40.16元/公斤,同比下降9％。

   公司硅料品质处于行业领先地位,1H24公司单晶硅片用料占比达99％以上,N型单晶硅片用料占比超过70％。N型料技术壁垒较高,公司有望在本轮N/P结构性错配周期中享受技术红利。

   产能出清速度加快,公司开拓海外市场由于上半年多晶硅价格跌破行业现金成本,全行业面临亏损压力,加快产能出清速度。根据CPIA不完全统计,1H24已有超30万吨多晶硅项目宣布终止或延期,产能增速放缓。公司23年成功开拓境外市场,计划加大海外市场开拓力度,1H24实现海外市场营收0.28亿元。

   风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司出货量及盈利不及预期等。