杭氧股份(002430):二季度业绩同比跌幅收窄,期待气价回升-点评报告

事件:1、据公告,公司2024年上半年实现营收67亿元,同比增长4％;归母净利润4.4亿元,同比下滑17％;扣非归母净利润4.1亿元,同比下滑19％。2024年第二季度,公司营收34亿元,同比增长8％;归母净利润2.3亿元,同比下滑6％;扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑11％。2、据公告,公司拟收购方大特钢空分资产并新建2套3万方空分装置。

   公司2024年第二季度业绩同比跌幅收窄,期待未来气价回升2024年第二季度营业收入为34亿元,同比增长8％,好于一季度(同比增长0.5％);第二季度归母净利润为2.3亿元,同比跌幅6％,较一季度(同比跌幅-26％)有所收窄。分产品看,2024年上半年公司气体销售40亿元,同比持平,收入占比60％,毛利率18.4％,同比降低2.7pct;空分设备收入23亿元,增长19％,收入占比34％,毛利率25.4％,同比降低6.2pct。

   石化及外贸设备订单创新高,气体板块由量变转为质变根据公司半年报,公司设备订单金额37.81亿元,其中石化设备订单7.63亿元,创历史新高。空分设备外贸额超过去年全年,签订了印度、墨西哥等大单。在气体业务板块,公司致力于优化提升对外投资和并购能力,由数量扩张转向质量优先。在管理方面,公司力争数据治理全覆盖,持续优化管理体系。

   杭氧股份:迈向中国工业气体龙头!国产替代,打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速,存量运营市场份额为10％,新签气体运营市场的份额40-50％。预计2025年底公司运营气体规模超300万方,2022-2025年气体业务收入的复合增速达23％,2025年公司气体业务收入占比超过75％。

   2022年股权激励计划完成授予,预计2023-2024年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁,分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起24、36、48个月,解锁比例分别40％、30％、30％。股权激励业绩(指扣非归母净利润)解锁条件:以2018-2020年扣非归母净利润均值为基数(即6.88亿元),2022-2024年增速不低于60％、66％、73％,即11.01、11.43、11.91亿元。此外,2022-2024年净资产收益率分别不低于14％、14.5％、14.5％。成长路径:需求增长+市占率提升+盈利能力提升,远期盈利空间超数倍

   (1)行业需求持续增长:1)工业气体市场总需求近2000亿元,其中第三方外包市场快速增长,预计外包比例将从2021年的41％提升至2025年的45％。2)2021年中国工业气体市场规模同比增长10％,中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40％。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8％。(以上数据来源:请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT:国产替代、产品升级,迈向工业气体龙头》2022年7月8日)

   (2)公司市占率提升:国产替代趋势下,2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9％,增量份额为45％,预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍;预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍(30-40％市占率)。(3)公司产品结构升级,盈利能力持续提升:1)气体业务收入占比持续提升,而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2)气体业务中零售业务的收入占比持续提升,零售气盈利能力高于管道气。3)零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升,电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。

   盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业,技术研发优势、设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.0、14.5、17.2亿元,同比增速分别为-1％、20％、19％,对应PE分别为14、11、10倍。维持"买入"评级。

   风险提示控股股东交易不确定性风险,行业竞争风险及市场风险,气体价格波动风险。