扬农化工(600486):Q2业绩符合预期,葫芦岛一期一阶段进入试生产-公司信息更新报告

Q2业绩同环比承压,以扬农加速度高质量推进葫芦岛一期项目投产公司发布2024年中报,营收56.99亿元,同比-19.36％;归母净利润7.63亿元,同比-32.10％;扣非净利润7.38亿元,同比-31.78％。其中Q2营收25.23亿元,同比-1.70％、环比-20.55％;归母净利润3.34亿元,同比-9.62％、环比-22.17％;扣非净利润3.11亿元,同比-15.38％、环比-27.09％。考虑农药价格持续下跌致盈利承压,我们下调2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.94(-7.20)、14.95(-10.51)、20.88(-7.52)亿元,对应EPS为2.94、3.68、5.13元/股,当前股价对应PE为16.6、13.3、9.5倍。我们看好公司深化提质增效,随着葫芦岛项目有序推进,中长期成长性确定,维持"买入"评级。

   原药、制剂量价同比仍承压,多产快销、卓越运营、科技创新彰显龙头本色分业务看,2024H1公司原药、制剂(不折百)销量5.00、2.81万吨,同比-3.3％、-1.7％;营收33.23、12.04亿元,同比-26.4％、-9.9％;不含税均价为6.65、4.29万元/吨,同比-23.9％、-8.4％,原药、制剂量价齐跌致盈利承压。分子公司看,公司拟将划转中化作物持有的中化农化100％股权和沈阳科创100％股权,届时中化农化、沈阳科创将成为公司直接持股子公司。2024H1江苏优士、江苏优嘉、中化作物、农研公司营收6.77、25.24、28.71、0.79亿元,同比-47.5％、-24.8％、-2.1％、+22.0％;净利润1.01、4.57、1.63、0.47亿元,同比-58.7％、-20.2％、-34.6％、+56.9％;净利率14.9％、18.1％、5.7％、59.2％,同比-4.0、+1.0、-2.8、+13.1pcts。盈利能力方面,2024H1公司销售毛利率、净利率分别为24.23％、13.40％,相较2023年报分别-1.37pcts、-0.25pcts。2024上半年,全球农药市场分销渠道库存降低明显,大多数产品价格处于底部区间,公司密切产销平衡、多产快销助力重点品种产能利用率达到90％以上,降本增效助力上半年共完成节支2.26亿元。此外,葫芦岛一期一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段。我们认为,随着全球农药去库逐步结束,农药刚 需仍存,行业公司将迎来盈利修复;公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。

   风险提示:项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。