罗莱生活(002293):美国家具亏损,国内家纺业务仍需时间改善-半年报点评

2024H1公司营收下滑14％,归母净利润下滑44％。公司发布2024H1半年报,营收同比下滑14.3％至21.1亿元,毛利率同比提升1.2pcts至46.7％,毛利率的提升主要来源于公司良好的成本管控,销售费用率同比提升3.6pcts至26.1％,管理费用率同比提升0.5pcts至6.4％,综上2024H1归母净利率同比下滑4.1pcts至7.5％,归母净利润同比下滑44.3％至1.6亿元,利润大幅下滑主要系美国家具业务亏损所致。分红方面,公司宣告派发现金股利每10股2元,股利支付率为104.81％。2024Q2:公司2024Q2营收同比下滑16.3％至10.2亿元,毛利率同比提升3.2pcts至50.1％,归母净利率同比下降2pcts至6.8％,归母净利润同比下滑35.7％至6908万元。

   直营渠道:利润率保持稳定,积极拓展购物中心以及奥莱业务。2024H1公司直营渠道营收同比下滑2.85％至1.8亿元,毛利率同比基本持平为66.27％。面对波动的消费态势,直营门店客流表现有一定压力,从而对单店的销售造成影响(上半年开业12个月以上的直营门店的营业收入同比下滑7％),但是受益于直营渠道良好的营运体系,我们判断直营门店终端折扣压力或相对较小,毛利率同比基本持平。从新店的开拓角度来看,公司加大一线城市直营门店拓展力度,上半年公司累计新开直营店铺49家,关闭23家,新开门店以购物中心和奥莱门店为主,积累购物中心渠道的管理经验,同时为加盟市场拓展购物中心模式起到标杆作用。

   加盟渠道:持续推进加盟商库存去化和现金周转,加盟门店优化进行中。2024H1公司加盟业务营收同比下降23.48％至6.6亿元,毛利率同比提升3.14pcts至47.51％,从短期来看,公司主动减少发货避免库存压力加重((上半年加盟终端售好于收入下滑幅度),同时积极关闭不良店铺提升整体渠道质量(上半年公司净关闭66家加盟门店);从长期来看,公司积极推动加盟渠道售效率提升,一方面通过供应链快反提升补货占比,同时合理调节新品季和折扣季的安排,提升终端利润率。

   电商渠道:营收略有下滑,利润率持续提升。2024H1电商业务营收同比下滑7.14％至6.2亿元,毛利率同比提升2.9pcts至53.4％,随着市场竞争的加剧以及消费环境的波动,公司电商渠道销售在相对较高的基数上有所下滑,盈利能力仍处于提升通道。

   美国业务:2024H1年美国莱克星顿业务营收下滑20％,亏损约2000万元。2024H1美国业务营收同比下滑19.68％至4.3亿元,毛利率同比下降5.35pcts至31.56％,2024H1美国家具业务亏损2182.92万元(2023H1为盈利3429.93万元),根据公司披露,2024H1美国新屋及成屋销售量大幅走低,地产业的疲软导致居民家具需求承压。

   库存质量健康,营运持续改善。2024H1公司存货周转天数同比下降5天至211天,应收账款周转天数同比缩短4天至34天,经营性现金流净额同比下降3％至2.9亿元,尽管终端需求以及渠道发货仍较弱,但公司整体营运质量仍持续改善。

   展望2024全年,我们预计公司收入下滑9％,业绩下滑25％。我们预计国内家纺需求仍需时间复苏,同时美国莱克星顿家具业务利润改善也存在一定压力,综合来看我们预计公司2024年营收下滑9％,归母净利润下滑25％。

   盈利预测和投资建议:公司为国内家纺行业龙头,短期由于国内外消费环境波动,导致公司基本面承压,当前我们调整公司2024-2026年业绩预期为4.31/5.29/6.00亿元,现价对应24年PE为13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;消费环境波动风险。