三美股份(603379):制冷剂盈利能力提升,产品布局不断完善

制冷剂产品同比量价齐升,2024年上半年归母净利润同比增长195.83％。

   2024年8月26日晚,三美股份发布2024年半年度报告,报告显示,2024年上半年公司实现营业收入20.40亿元,同比增长17.51％,实现归母净利润3.84亿元,同比增长195.83％,实现扣非后归母净利润3.74亿元,同比增长197.83％。2024年上半年,受益于制冷剂产品盈利能力提升,公司销售毛利率、销售净利率同步提升至26.91％、18.81％。

   制冷剂方面,公司不断优化产品销售策略,制冷剂产销量总体呈现出增长态势:2024上半年,公司实现制冷剂产量/销量分别7.81/6.61万吨,分别同比+12.52％/+5.83％。价格方面,据我们编制的市场价格指数,截至6月30日,国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅(相较于1月1日)达到47.8％(国内市场价),其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响,2024年上半年价格大幅上涨,截止至6月30日,R22价格为29500元/吨,较年初上涨55.26％,R32价格为35500元/吨,较年初上涨119.40％。公司产品端制冷剂板块均价为24940.16元/吨,同比+16.29％,板块营收同比+23.06％。

   氟化氢量价齐升,氟发泡剂以量补价。2024年上半年,公司氟化氢/氟发泡剂销售均价同比变化+2.37％/-27.31％,两者销量同比变化+2.61％/14.21％,两者毛利率水平相比2023年变化-3.41pct/-4.46pct。

   控股子公司拟投建烧碱、电石干法乙炔制二氟乙烷、三氟乙酸、三氟乙酸乙酯装置,将有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局。

   公司控股子公司重庆市嘉利合新材料科技有限公司拟投资21.90亿元建设氟化工一体化项目(一期,投资11.0亿元)与氟化工一体化项目(二期,投资10.90亿元)。其中一期项目拟建设废盐综合利用30万吨/年离子膜法制造烧碱(NaOH)装置;二期项目拟建设5万吨/年电石干法乙炔制二氟乙烷(R152a)装置及配套电石干法乙炔装置、1.5万吨/年三氟乙酸(TFA)装置、0.5万吨/年三氟乙酸乙酯(ETFA)装置。本项目的建设有利于完善公司在上游原材料、氟精细化学品等领域的产业布局,将进一步保障原材料供给与调配、降低成本、优化公司的业务及产品结构,提升公司抗周期性波动风险的能力,有利于提升市场竞争力,促进公司高质量可持续发展。

   向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来,公司积极布局新材料、新能源等业务领域,并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前,公司已布局的项目有:3000吨(一期500吨)LiFSI项目、5000吨FEP及5000吨PVDF项目、6000吨六氟磷酸锂及100吨高纯PF5、1200吨R116、20000吨高纯电子级氢氟酸项目。

   风险提示:氟化工需求疲弱;项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。

   投资建议:维持盈利预测,维持"优于大市"评级。

   随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化,行业竞争格局趋向集中,三代制冷剂有望保持长期的景气周期,公司作为行业领先企业将持续受益。

   未来,公司将积极布局新材料、新能源等业务领域,并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨,公司制冷剂产品量价齐升,我们维持2024-2026年盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元,同比增速95.0％/17.0％/19.5％;摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元;对应当前股价对应PE为33.3/28.5/23.7X。

   维持"优于大市"评级。