罗莱生活(002293):家纺家具均承压,重视运营效率提升-2024年中报点评

公司公布2024年中报:24H1营收21.06亿元/yoy-14.3％、归母净利1.59亿元/yoy-44.3％。分季度看,24Q1/Q2营收分别同比-12.3％/-16.4％,归母净利润分别同比-49.5％/-35.7％。受终端零售低迷影响收入承压下滑,负向经营杠杆导致利润下滑较多。中期分红0.2元/股,分红比例105％。

   家纺加盟渠道主动调整闭店、收入承压明显,美国家具业务延续下滑。24H1家纺线上/直营/加盟/其他渠道/美国收入分别同比-7.1％/-2.9％/-23.5％/+4.8％/-19.7％,收入分别占比30％/9％/31％/10％/20％。加盟渠道收入下滑较多,主因国内消费信心较弱,终端零售整体不及预期,公司主动支持加盟商削减终端库存、关闭不良店铺,截至24H1末直营/加盟门店分别361/2329家,分别较23H1末+43/-45家。美国家具收入延续下滑,主因24H1美国新屋及成屋销量大幅走低,家具需求走弱。

   毛利率小幅提升、费用率显著提升,净利率承压下降。1)毛利率:24H1同比+1.25pct至46.74％,其中家纺线上/直营/加盟/美国家具毛利率分别同比+2.90/+0.05/+3.14/-5.35pct至53.40％/66.27％/47.51％/31.56％,家纺毛利率整体提升,其中加盟渠道提升明显,主因一方面产品定价随原材料价格上涨而提价、而当期产品使用原材料成本偏低,另一方面公司对加盟商发货政策调整、不强制订货指标、提升补货效率(通常期货毛利率低于补单)。家具毛利率下降主因收入下滑而成本端刚性影响。2)期间费用率:24H1同比+4.43pct至35.01％,主要来自广告营销以及直营开店相关销售费用增加。3)归母净利率:结合政府补助同比减少、存货减值增多,24H1归母净利率同比-4.05pct至7.53％。

   积极去库,库存周转优化。截至24H1存货13.84亿元/yoy-1.61％,存货周转天数同比缩短5天至211天,其中家纺终端零售好于收入下滑幅度、存货结构持续优化,家具存货同比下降17％。24H1经营活动现金流净额2.93亿元/yoy-2.92％,主因终端销售下滑。截至24H1货币资金13.84亿元。

   盈利预测与投资评级:公司为国内家纺龙头,24H1由于国内消费信心偏弱、美国房屋销售走低,业绩承压明显。公司积极支持加盟商提高零售效率、优化存货结构,取得较好进展。考虑当前国内消费环境延续偏弱表现,我们将24-25年归母净利润从6.97/8.14亿元下调至4.57/5.43亿元,增加26年预测值6.16亿元,对应24-26年PE12/10/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济及消费疲软、竞争加剧等。