中航西飞(000768):归母净利润同比增长16％;民机业务或加速发展-2024年中报点评

事件:公司8月26日发布了2024年中报,1H24实现营收203.3亿元,YoY+4.0％;归母净利润6.6亿元,YoY+16.3％;扣非归母净利润6.2亿元,YoY+14.9％。公司1H24收入完成了全年经营计划(451亿元)的45％,基本符合市场预期。我们综合点评如下:?

   Q2归母净利润同比增长17％;1H24净利率同比小幅提升。单季度看,公司1Q24～2Q24分别实现营收84.6亿元(YoY+6.5％)、118.7亿元(YOY+2.3％);分别实现归母净利润2.7亿元(YoY+15.7％)、3.8亿元(YOY+16.7％)。公司24Q1～2连续两个季度归母净利润均实现了同比双位数的增长。盈利能力方面,2Q24毛利率同比减少1.48ppt至4.4％;净利率同比增加0.40ppt至3.2％。公司1H24综合毛利率同比减少0.63ppt至5.9％,或主要是航空产品毛利率同比减少0.81ppt至5.6％导致;净利率同比增加0.34ppt至3.2％。同时,1H24公司其他收益为2.75亿元,相比上年同期(0.2亿元)有较大增长,主要原因是享受了先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。

   持续聚焦航空产品主业;民机业务或有望快速发展。分产品看,公司1H24航空产品实现营收200.8亿元,YoY+3.2％,占公司总营收的98.8％;其他产品实现营收2.5亿元,YoY+54.5％,占公司总营收的1.2％。国产大飞机方面,4月26日,中国国航公告与中国商飞签订了100架C919订单,目录价格合计为108亿美元,计划于2024～2031年分批交付。公司是C919、ARJ21、新舟系列、AG600等机型的最大机体结构供应商,公司在2024年经营计划中也明确提出要组织开展C919产线产能建设,民机业务或有望不断贡献发展新动能。

   24Q2末应收/存货较年初均有不同程度的增长。费用方面,公司1H24期间费用率为2.8％,同比增加0.35ppt。其中:1)销售费用率1.1％,同比增加0.28ppt,主要是销售商品售后服务费增加导致;2)管理费用率2.0％,同比减少0.25ppt;3)研发费用率0.2％,同比减少0.11ppt;研发费用0.4亿元,同比减少32.3％,主要是自筹项目研发投入减少导致。截至2Q24末,公司:1)应收账款及票据235.9亿元,较年初增长31.2％,主要是产品销售增加及部分商品货款尚未收回导致;2)存货238.3亿元,较年初增长1.7％;3)合同负债110.6亿元,较年初减少41.2％,主要是部分预收货款结转收入导致;4)货币资金59.5亿元,较年初减少69.1％,主要是支付了供应商采购款导致。

   投资建议:公司是我国稀缺的大型飞机研制龙头,持续推进改革和提质增效工作。受益于特种飞机、大飞机等产业发展,未来有望保持较好发展态势。根据需求节奏,我们调整公司2024～2026年归母净利润为11.2亿元、14.4亿元、18.3亿元,当前股价对应2024～2026年PE为59x/46x/36x。维持"推荐"评级。?

   风险提示:下游需求不及预期;产品交付不及预期