昊华能源(601101):煤炭量增致业绩提升,关注煤矿成长性与提分红-公司2024年中报点评报告

煤价量增致业绩提升,关注煤矿成长性与提分红。维持"买入"评级公司发布2024年中报,2024H1公司实现营业收入47.3亿元,同比+14.1％;实现归母净利润8.6亿元,同比+21.3％;实现扣非后归母净利润8.7亿元,同比+31.9％。单Q2来看,公司实现营业收入23.2亿元,环比-3.8％;实现归母净利润4.1亿元,环比-9.9％,实现扣非后归母净利润4.2亿元,环比-6.6％。当前公司煤炭产能尚处于爬坡期,煤炭产能有待释放,我们维持2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润17.6/19.7/20.3亿元,同比+68.8％/+12.5％/+3.0％;EPS为1.22/1.37/1.41元,对应当前股价PE为6.5/5.8/5.6倍。未来公司产能有望逐步释放,公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持"买入"评级。

   2024H1煤炭业务量增价减,Q2煤炭产销量环比小幅下滑产量端,2024H1煤炭产销量950.2/950.2万吨,同比+11.7％/+12％,其中2024Q2煤炭产销量466.1/462.3万吨,环比-3.7％/-5.3％;价格端,2024H1吨煤售价436.4元/吨,同比-2.6％,其中2024Q2吨煤售价432.3元/吨,环比-1.8％;盈利端,2024H1吨煤毛利240.9元/吨,同比-4.6％,煤炭业务毛利率55.2％,同比-1.2pct,其中2024Q2吨煤毛利232.1,环比-6.9％,煤炭业务毛利率53.7％,环比-2.9pct。

   2024H1甲醇业务盈利同比改善,铁路运输业务量价齐升(1)甲醇业务:产量端,2024H1甲醇产销量25/24.9万吨,同比+14.1％/+14.6％,其中2024Q2甲醇产销量12.6/12.2万吨,环比+1.2％/-4.7％;价格端,2024H1甲醇单吨售价1841元/吨,同比-0.1％,其中2024Q2甲醇单吨售价1920元/吨,环比+8.7％;盈利端,受成本端下滑影响,2024H1甲醇单吨毛利-58元/吨,毛利率-3.2％,较2023H1亏损幅度明显收窄,其中2024Q2甲醇单吨毛利123元/吨,毛利率6.4％,甲醇业务毛利由亏转盈。(2)铁路运输业务:运量端,2024H1铁路专用线运量328万吨,同比+5.7％,其中2024Q2铁路专用线运量152万吨,环比-13.4％;运价端,2024H1铁路运输单吨运价23.7元/吨,同比+2.8％,其中2024Q2铁路运输单吨运价22.8元/吨,环比-7.1％;盈利端,2024H1铁路运输单吨毛利16.7元/吨,同比+7.7％,铁路运输毛利率70.4％,同比+3.2pct,其中2024Q2铁路运输单吨毛利15.7元/吨,环比-10.1％,铁路运输毛利率69.1％,环比-2.3％。

   业绩受益于煤炭产能持续释放,公司分红水平有望稳步提升近年来公司通过核增、收购等手段提升煤炭产能,红一煤矿于2022年9月投入联合试运转并于2024年4月获得安全生产许可证,红二煤矿亦于2023年12月取得联合试运转备案。公司目前拥有煤炭核定产能1930万吨/年,"十四五"期间规划实现煤炭核定产能3000万吨,公司业绩有望受益于量增而持续增厚。同时,当前公司煤炭销售以动力煤为主,且长协煤占比较高,对煤价波动起到平滑作用。新投产的红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售,两矿煤种均以气煤为主,少量1/2中粘煤,原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤,煤价弹性更大,煤价上行周期有望获得超额收益。2023年公司分红比例48.46％,同比大幅+12pct,未来公司业绩有望随产能释放而增厚,公司分红水平有望稳步提升。

   风险提示:经济增长不及预期,煤炭价格下跌超预期,产能释放不及预期。