湖南裕能(301358):储能+新产品快速放量,单位盈利环比提升-2024年中报业绩点评

Q2业绩符合预期,盈利水平环比提升。公司24H1营收107.8亿元,同降53.5％,归母净利润3.9亿元,同降68.6％,毛利率8.2％,同降1.5pct,归母净利率3.6％,同降1.7pct;其中24Q2营收62.6亿元,同环比-37.4％/+38.5％,归母净利润2.3亿元,同环比-75.9％/+45.3％,毛利率8.6％,同环比-6.7/+1.1pct,符合市场预期。

   Q2新产品快速放量,储能需求超预期公司维持满产。公司24H1出货30.94万吨,同增43.3％,市占率33％,公司上半年储能销售占比提升至33％,其中Q2已提升至40％+,此外上半年新产品CN-5系列及YN-9系列销量约4.79万吨,销量占比约15％。其中24Q2出货17.3万吨,环增28％,其中储能高价新产品CN-5、YN-9我们预计出货近4万吨,较24Q1增500％,产品结构改善明显。9月起美国储能抢装+新兴市场储能需求超预期,公司下游需求旺盛维持满产,Q3我们预计出货18万吨左右,我们预计24年出货70万吨,同增38％,后续公司云南、贵州及海外扩产稳步推进,25年销量有望维持30％增长。

   Q2盈利环比向上,24年预计单吨净利0.14万元。Q2铁锂均价4.1万元/吨,环增9％,单吨毛利0.31万元,单吨净利0.13万元,若加回减值损失0.27亿元,对应经营性吨净利约0.15万元,较24Q1环增50％,主要系产能利用率提升及产品结构优化。24Q1加工费已触底,24H2公司出货以高端产品为主,加工费维持稳定,且新产品享受技术溢价,我们预计下半年单位利润有望进一步改善,我们预计全年单吨净利达0.14万元。25年公司磷矿投产后一体化比例提升增厚利润,25年单吨净利有望提升至0.2万元。

   Q2单吨费用稳定,存货较Q1末小幅增长。公司24H1期间费用4亿元,同-26.9％,费用率3.7％,同增1.4pct,其中Q2期间费用2.4亿元,同环比-32.4％/49.4％,费用率3.9％,同环比+0.3/+0.3pct,Q2单吨费用0.14万元,环比微降;24H1经营性净现金流1亿元,同降174.2％,其中Q2经营性现金流1.9亿元,同降-81.2％,环比转正;24Q2末存货22.2亿元,较Q1末提升10.9％。

   投资建议:考虑下半年行业加工费小幅下降,我们下调公司2024-2026年归母净利预期至9.6/18.2/28.1亿元(原预期10/25/34亿元),同比-39％/+90％/+55％,对应PE为20/11/7倍,考虑公司为铁锂正极龙头,成本优势显著,给予25年18x,目标价43元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,电动车销量不及市场预期。