东芯股份(688110):1H24收入率先修复,"存算联"蓝图徐徐铺开

稳步增长。伴随公司研发持续投入及"存、算、联"一体化战略的推进,公司长期成长空间充分,维持"买入"评级。

   支撑评级的要点公司24H1营收稳步增长,盈利能力持续承压。公司24H1实现营收2.66亿元,同比+11.12％,实现归母净利润-0.91亿元,同比亏损扩大21.32％,实现扣非归母净利润-0.99亿元,同比亏损扩大22.43％。盈利能力来看,公司24H1实现毛利率13.39％,同比+0.65pct,实现归母净利率-34.22％,同比-2.88pcts,实现扣非归母净利率-37.23％,同比-3.44pcts。单季度来看,公司24Q2实现营收1.60亿元,同比+38.20％/环比+50.64％,实现归母净利润-0.47亿元,同环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-0.51亿元,同环比亏损扩大。公司24Q2实现毛利率14.25％,同比+5.89pcts/环比+2.16pcts,已呈现复苏态势。

   全球半导体行业周期性复苏,存储供需关系日趋改善。24H1,随着整个半导体行业的周期性复苏,存储芯片市场的供需关系也逐步恢复。公司主要面对利基型存储芯片市场。2024年,受益于大宗存储价格增长,以及存储大厂的减产和对HBM、DDR5产能重心的转移,利基型DRAM价格率先反弹。除此之外,随着部分应用产品升级换代的需求、安防监控等市场的逐步复苏以及产能限制等因素影响,SLCNAND产品价格也开始呈现温和上涨的趋势。受到消费电子产品市场的复苏、AIPC和AI服务器的设备价值增加以及晶圆代工厂稼动率提升等影响,NORFlash的价格也逐步上涨。尽管存储产品市场价格与周期性低点相比有所回升,但仍未完全恢复到去年同期水平,公司仍面临一定的价格压力和挑战。

   深耕存储主营持续加大研发投入,布局"存、算、联"一体化。24H1公司研发费用1.06亿元,占当期营业收入的39.72％,同比增长26.31％。公司持续深化在存储芯片领域的技术积累,24H1公司基于2xnm制程,持续进行SLCNANDFlash产品系列的研发,不断扩充产品线。基于48nm、55nm制程,持续进行64Mb-1Gb的中高容量NORFlash产品研发工作。此外公司积极拓展"存、算、联"一体化应用领域,扩充研发团队,从事Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计,增资2亿人民币持有上海砺算37.88％股权,或有望与主业形成良好协同效应。

   估值考虑到公司持续深耕存储市场,长期推进"存算联"战略布局,业绩增长空间较大。但由于存储市场价格的复苏进程滞后,目前仍未恢复到去年同期水平,公司短期业绩仍存在一定压力,我们调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现收入7.19/9.94/12.64亿元,实现归母净利润分别为-0.31/1.63/2.69亿元,对应2025-2026年PE分别为46.9/28.4倍。综合考虑公司长期发展空间,维持"买入"评级。

   评级面临的主要风险行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险,对外投资产生协同效应不及预期。