粤高速A(000429):改扩建持续进行,高股息价值凸显

主要观点:

   主营路桥收费业务,历史业绩稳健公司专注于公路主业,通行费收入是公司营业收入的核心组成部分,近5年营收占比维持在95％以上,广惠、佛开、京珠高速广珠段3条核心路产贡献大部分收入。2014-2023年,公司归母净利润从3.19亿元增长至16.34亿元,期间复合增速为17.75％,历史业绩稳健。公司控股4条、参股6条高速公路,主要分布在广东省内,仅康大高速和赣康高速位于江西境内。

   改扩建与路产注入保障业绩稳健增长公司当前参控股路产改扩建在持续进行,收费期有望延长,情况如下:佛开高速(100％)已完成改扩建并延长收费期,京珠高速广珠段(75％)正在改扩建,广惠高速(51％)计划开展改扩建工作,惠盐高速(33％)正在进行改扩建,江中高速(15％)已完成改扩建,广肇高速(25％)正在开展改扩建前期工作,康大(30％)、赣康(30％)、广乐高速(9％)的剩余期限较长,目前暂无改扩建计划。此外,公司曾获大股东多次路产注入,收购佛开高速25％股权、京珠高速广珠段55％股权以及广惠高速21％股权。

   现金流充沛,高股息价值凸显公司2016-2022年度平均现金分红比例达70％,公司当前现金流充足,资产负债率低于行业平均水平,公司目前已做出2024-2026年分红比例不低于70％的承诺,因此我们认为公司维持高分红率的可能性较高。按照2024年8月26日收盘价11.26元,在不考虑收购的情况,未来三年股息率分别为5.03％,5.42％,5.27％,具备较强吸引力。

   盈利预测及投资建议我们预计公司2024-2026年分别为51.62/53.11/52.4亿元,归母净利润分别为16.92/18.21/17.72亿元,EPS分别为0.81/0.87/0.85元。2024年8月26日收盘价11.26元,对应PE为13.76x/12.78x/13.11x。综合考虑公司业绩稳定性和高股息等特点,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:粤港澳经济增长不及预期,出行意愿下降;路网规划后带来的分流影响。