天融信(002212):上半年收入端承压,降本增效推动利润端正增长

事件描述8月15日,公司发布2024年半年报,其中,2024年上半年公司实现收入8.73亿元,同比减少13.07％;上半年实现归母净利润-2.06亿元,同比增长2.98％,实现扣非净利润-2.16亿元,同比增长2.84％。24Q2公司实现收入4.51亿元,同比减少15.82％,环比增长6.94％;24Q2实现归母净利润-1.16亿元,同比增长3.63％,环比减少30.39％,实现扣非净利润-1.21亿元,同比增长3.45％,环比减少27.92％。

   事件点评宏观因素导致收入端承压,降本增效推动公司利润端正增长。宏观经济复苏缓慢导致网络安全下游客户需求依然疲软,受此影响,2024上半年公司收入同比下滑。但随着公司持续推进提质增效战略,收入质量显著提升,在降低低毛利率的集成业务收入占比后上半年公司毛利率达到63.30％,同比提高7.86％。在费用端,2024上半年公司期间费用总计同比减少2.63％,其中,研发费用同比减少5.80％,主要是因为公司在新方向和新技术的前期布局基本完成;公司管理费用同比减少30.64％,主要系上半年股份支付费用同比减少所致;而在公司持续保持营销侧投入的推动下,上半年销售费用仍同比增长9.71％。得益于公司推行提质增效战略,在收入承压的情况下,上半年归母净利润仍实现同比增长。此外,2024上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.53亿元,同比增长15.44％。

   上半年云及信创业务实现快速增长。分业务看,2024上半年公司基础安全产品业务实现收入5.32亿元,同比减少20.01％,大数据与态势感知产品及服务业务实现收入0.63亿元,同比减少12.03％,基础安全服务业务实现收入1.40亿元,同比减少9.45％,云计算与云安全产品及服务业务实现收入1.32亿元,同比增长20.19％,其中,上半年云计算收入同比增长35.80％,云安全收入同比增长51.52％,主要是因为前期针对该新业务的投入进入了收获期;此外,公司重点布局的信创安全业务上半年收入同比增长22.99％。分行业看,尽管三类客户政府及事业单位、国有企业、商业及其他收入分别同比减少20.01％、5.61％、6.24％,但在细分行业方面,公司重点布局的卫生、能源、政法、交通行业收入仍分别同比增长46.45％、33.42％、31.13％、15.63％。

   投资建议公司持续推进提质增效战略,同时积极布局云安全、云计算、信创安全等新业务新方向,未来随着宏观经济恢复及行业政策落地,公司有望充分受益。预计公司2024-2026年EPS分别为0.180.260.33,对应公司8月26日收盘价4.29元,2024-2026年PE分别为23.7516.6712.93,首次覆盖,给予"增持-A"评级。

   风险提示宏观经济持续下行风险。由于公司下游客户对网络安全的投入受到整体宏观环境的影响,若未来国内宏观经济增长持续承压,可能造成公司下游客户压缩网络安全的IT预算,从而对公司业务发展造成不利影响。

   市场竞争加剧风险。目前网络安全行业参与者众多,并且在防火墙、堡垒机等领域产品标准化、同质化程度较高,若未来同行业厂商采取降价、扩建销售渠道等措施加剧市场竞争,将对公司业务发展产生不利影响。

   因下游行业采购特点造成的季节性收入和盈利波动的风险。公司的客户群体集中在政府机关、金融、运营商、能源等领域,这些客户通常实行预算管理制度和集中采购制度,即在上半年进行预算立项、设备选型测试,下半年进行招标、采购和建设。因此,公司下半年销售规模一般较上半年高,同时,由于人员工资等各项费用支出在年度内发生较为均衡,导致公司经营业绩存在较为显著的季节性特点,存在因宏观经济环境影响造成客户预算执行延迟,带来收入确认延迟风险。

   商誉减值风险。2023年公司计提商誉减值4.43亿元,导致净利润亏损,截至今年6月底,公司仍存在41.45亿元的巨额商誉,若未来出现商誉减值,将对公司业绩产生不利影响。