北新建材(000786):24H1业绩持续亮眼,一体稳健、两翼渐丰蓄力高飞

事件概述:公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收约135.97亿元,同比+19.25％,实现归母净利润约22.14亿元,同比+16.79％,实现扣非归母净利润约21.59亿元,同比+16.99％。24Q2公司实现营收约76.53亿元,同比+15.39％,实现归母净利润约13.92亿元,同比+7.03％,实现扣非归母净利润约13.68亿元,同比+7.96％。

   "一体"业务稳步增长,"两翼"业务发展逆势高增。24H1地产行业延续承压,公司各项业务经营数据逆势增长。1-6月地产新开工面积/销售额/销售面积分别同比-23.7％/-25％/-19％,1-6月地产施工/竣工分别同比-12％/-21.8％。24H1公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务收入73.0/12.7/17.1/17.8亿元,同比+4.1％/+4.1％/+32.4％/+265.8％,公司分业务均取得正增长,"一体"(石膏板)业务逆势增长,其中"两翼"(防水、涂料)增量显著。

   公司在地产行业需求疲软的背景下能够实现逆势增长,我们认为得益于:(1)石膏板板及石膏板+:①公司外拓多远的建筑类型市场及不同能级的市场等,创新推动"消费升级",实施"龙牌腾飞"、"泰山攀登"高端产品开发计划;②公司发力系统解决方案和一站式服务等等;③公司国际化业务推进效果显著,坦桑尼亚的市占率跃居第一,泰国石膏板及其配套项目开工建设;公司多维度提升石膏板及石膏板+的业务新增量;(2)防水:公司发力修缮、旧改和家装等零售市场,布局多渠道业务带来收入增量;(3)涂料:完成嘉宝莉涂料联合重组,实施"百日整合计划"并平稳交接,同步发力建筑涂料、工业涂料(航空航天、风电等涂料市场),重组嘉宝莉后为公司带来的增量收入可观,未来仍有较大的期待。

   毛利率持续回升,现金流强劲持续彰显。毛利率进一步提升,主营业务降本增效取得较好成果,24H1销售毛利率30.9％,同比+0.7pct;分业务来看,24H1公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率为39.6％/21.2％/19.3％/31.3％,同比+1.2/1.5/-1.5/+2.1pct。24H1公司费用率约12.30％,同比+0.87pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.11％/3.51％/4.31％/0.37％,分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct,销售费用率上升主要是公司新并购子企业导致销售费用有所增长。24H1公司应收账款+票据+其他应收款合计54.9亿元,较2023年底+145.95％,主要系公司实施年度授信销售政策以及新并购子企业导致。24H1经营性现金流+20.41亿元同比+59.96％,净利润现金含量91％,反映公司的现金流回收能力强劲。

   投资建议。我们维持2024-26年收入预测249.36/279.12/313.01亿元,归母净利润预测42.71/49.32/56.71亿元,对应预测EPS2.53/2.92/3.36元。2024年8月26日收盘价25.35元10.03/8.68/7.55xPE。维持"买入"评级

   风险提示行业需求不及预期、产能投放不及预期、资源整合慢于预期、系统性风险。