新和成(002001):主营产品高景气,2024Q2业绩大幅提升-2024年半年报点评

事件:2024年8月23日,新和成发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元,同比+32.70％;实现归母净利润22.04亿元,同比+48.62％;实现扣非后归母净利润21.57亿元,同比+56.88％;

   加权平均净资产收益率8.58％,同比增加2.49个pct。

   2024年Q2单季度,公司实现营业收入53.46亿元,同比+40.45％,环比+18.83％;实现归母净利润为13.35亿元,同比+58.88％,环比+53.48％;扣非后归母净利润13.00亿元,同比+64.81％,环比+51.61％;

   经营活动现金流净额为16.57亿元。销售毛利率为38.85％,同比+5.12个pct,环比+3.82个pct。销售净利率为25.14％,同比+2.82个pct,环比+5.74个pct。

   投资要点:主营产品量价齐升,2024H1业绩大幅提高2024年上半年公司实现营业收入98.45亿元,同比+32.70％;实现归母净利润22.04亿元,同比+48.62％。其中,营养品板块,据博亚和讯,2024H1蛋氨酸均价21.71元/千克,同比+26.15％,同时,蛋氨酸项目产能得到释放,已实现30万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E等产品价格自2023Q4起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升,上半年营养品板块盈利能力大幅提升,毛利率达35.86％,同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放,分别实现营业收入19.25、7.22亿元,同比分别+17.95％、24.91％。

   单季度来看,2024Q2,公司实现营业收入53.46亿元,同比+40.45％,环比+18.83％;实现归母净利润为13.35亿元,同比+58.88％,环比+53.48％。二季度,随着维生素行业景气度持续上行,公司盈利能力进一步提高,实现销售毛利率38.85％,同比+5.12个pct,环比+3.82个pct。2024Q2,公司销售/管理/财务费用率分别0.75％/7.99％/0.53％,环比分别-0.03％/+0.23％/-0.42％,管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC项目停工损失增加所致。

   维生素景气度加速上行,公司有望充分受益维生素供应端利好频发,2024年7月初,帝斯曼VE工厂遭受不可抗力(洪水),夏季,国内厂家开始陆续检修停产。2024年8月7日,巴斯夫公告称,从即日起至另行通知前,VA/VE的生产遇不可抗力,并于8月21日公告称2025年1月前不会启动维生素生产。而需求端,海外补库叠加国内养殖进入盈利周期,亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行,据博亚和讯,截至2024年8月23日,维生素A、维生素E、维生素D3市场价分别达330.0、162.5、255.0元/千克,较2023年底分别上涨257.5、103.0、198.5元/千克。公司拥有维生素A折50万IU计产能8000吨、维生素E以50％粉计年产能6万吨,以及维生素D3产能2000吨,有望充分受益。

   多项目不断推进,驱动公司持续成长公司不断进行横纵拓展,新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30万吨/年产能稳定生产销售;与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目建设稳步推进;4000吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块,PPS新领域应用开发顺利;EJ项目持续细节优化,推进大生产审批;HA项目产品已正常生产、销售。香精香料板块,系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地,公司竞争优势将进一步增强,同时新产能也将驱动公司持续成长。

   盈利预测和投资评级基于2024年上半年表现,我们调整了公司盈利预期,预计公司2024-2026年营业收入分别205.33、235.34、249.00亿元,归母净利润分别51.51、52.04、54.42亿元,对应的PE分别为12、11和11倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行,同时,多领域持续驱动公司成长,维持公司"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险;行业与市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;核心技术人员流失、技术泄密的风险;汇率及贸易风险。