江山股份(600389):营收稳健增长,产品价格低位导致业绩承压

公司发布2024年中报,2024年上半年营业收入31.67亿元,同比上升18.50％;归母净利润1.71亿元,同比下降11.84％;扣非归母净利润1.60亿元,同比下降18.76％。其中,Q2营业收入15.82亿元,同比上升19.85％;归母净利润0.89亿元,同比上升26.34％;扣非归母净利润0.80亿元,同比上升4.23％。

   主要产品量价趋稳,业绩有望持续改善。2024年上半年,全球农化市场下游产品需求整体偏弱,主要农化产品价格延续低位运行,公司主要产品销量同比回升。根据公司公告,2024年Q2公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量改善,分别为20585、6934、134250、23539吨,同比分别+24.66％、+28.94％、+2.80％、+144.33％,环比分别-16.93％、+3.28％、+2.14％、+13.21％。此外,价格延续低位运行,环比有所提升,2024年上半年,除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂的均价分别为31187元/吨、27489元/吨、896元/吨、8328元/吨,同比分别为-21.24％、-0.16％、-1.98％、-3.6％,Q2环比分别为+16.98％、+10.01％、+0.55％、-8.25％。随着库存去化接近尾声,我们认为农药行业景气见底,产品价格有望上涨,驱动公司业绩持续回暖。

   推进生产基地建设,多项目加速落地。枝江JS-T205项目已进入全面安装阶段,计划于年底开展试生产,市场意向合作客户已超过7000家,力争实现"上市即上量"的目标;智能化制剂项目一期工程已进入试生产阶段;供热中心一期项目已完成联动运行方案评估,预计将在年内按计划投产;贵州磷化工资源综合利用项目及精异丙甲草胺(金都尔)项目的土建施工和设备采购工作正按计划有序推进。随着项目逐步落地,有望为公司发展注入强劲新动能。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。目前农药景气度有所恢复,同时公司发布专项激励方案,保障项目落地。我们预计2024-26年实现营收71.0/90.6/104.3亿元(此前为71.4/91.2/105.3亿元),归母净利润3.6/7.2/10.1亿元(此前为4.8/8.7/11.5亿元),对应PE为15X/7X/5X,维持"买入"评级。

   风险提示:农药价格下行,项目进度不及预期,盈利预测不及预期