鱼跃医疗(002223):业绩符合预期,血糖、AED业务增长亮眼-公司点评报告

事件:公司发布2024年半年度报告,24H1实现营业收入43.08亿元(YoY-13.50％),归母净利润11.20亿元(YoY-25.02％),扣非净利润9.64亿元(YoY-23.19％);24Q2实现营业收入20.76亿元(YoY-8.82％),归母净利润4.61亿元(YoY-40.96％),扣非净利润4.13亿元(YoY-25.11％)。

   点评:1.血糖+AED业务增长亮眼,海外市场稳健放量。2024H1公司业务逐步回归常态化轨道,其中,血糖板块实现营收5.62亿元(+54.94％),BGM市占率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM稳步推进产品销售和新一代CT3研发;急救板块实现营收1.08亿元(+34.66％),核心自研AED产品M600获证后加速市场拓展;康复及临床器械板块实现营收7.30亿元(+3.06％),受益于中医类产品在国家政策大力支持下取得快速增长;呼吸板块实现营收16.42亿元(-28.88％),其中雾化、呼吸机仍取得较好增长,但制氧机较之去年高基数有一定下滑;感染控制板块需求恢复常态、相对缩减,共计营收3.11亿元(-26.79％);家用电子及体外诊断板块中测温仪等部分应急产品需求回落,电子血压计保持市占领先稳健增长,整体营收9.35亿元(-12.49％)。从区域上看,24H1公司国内市场营收38.07亿元(-16.93％),主要因部分产品需求下滑;海外市场营收4.79亿元(+30.19％),随着产品海外获证逐步落地、本地化布局日益完善,海外业务持续拓展,各重点国家和地区也实现了较全面的推进。

   2.新品推广销售费用率有所提升,资产处置收益恢复常态,利润率短期承压。24H1,公司持续研发投入推进新品上市和产品升级,研发费用率6.26％(+0.76pct),并增加销售投入发力新品国内外市场推广,销售费用率达到14.25％(+1.95pct);此外,23H1因有2.56亿元资产处置收益呈高基数(其中23Q2有2.5亿元),24H1该指标已恢复常态、仅占营收的0.12％(-5.02pct),综上因素影响下24H1公司净利率为26.07％(YoY-3.68pct),24Q2净利率为22.24％(-11.76％),盈利水平短期承压。考虑到23Q3仍有2.87亿元资产处置收益,预计24Q3利润端仍将承压,但随着制氧机等产品销售恢复常态、新品加速放量,以及多渠道深入拓展,公司营收规模及利润水平有望逐渐企稳并恢复增长。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为85.49、98.20、113.88亿元,同比增速分别为7.25％、14.86％、15.97％,归母净利润分别为21.75、25.15、29.13亿元,同比增速分别为-9.20％、15.59％、15.84％,对应当前股价PE分别为15、13、11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品推广不及预期,新品研发及注册进度不及预期,行业政策变化风险,市场拓展不及预期,市场竞争加剧风险,地缘政治风险等。