九典制药(300705):利润端持续高增长,洛索院外市场快速发展

事件2024年8月24日,九典制药发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营业收入13.66亿元,同比增长12.19％;归母净利润2.84亿元,同比增长43.77％;扣非归母净利润2.55亿元,同比增长43.24％;经营性现金流量净额4.18亿元,同比增长111.71％。

   ?事件点评利润端维持高速增长24Q2公司营业收入为7.75亿元,同比增长5.00％,归母净利润1.58亿元,同比增长31.24％,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长36.52％。24H1公司利润端增速超预期,Q2维持稳定增长。

   24H1销售费用率逐步优化,净利率稳步提升24H1公司销售毛利率为73.14％,同比下降4.60个百分点;销售净利率为20.80％,同比增长4.57个百分点。销售费用率39.98％,同比下降8.74个百分点,销售费用率持续优化主要是由于1)洛索集采陆续执标,销售费用有所降低;2)营销模式持续转型;3)院外市场占比逐步提升,预计未来随着销售效率提升,销售费用率有望持续优化;管理费用率2.99％,同比下降0.61个百分点;研发费用率8.34％,同比增长0.87个百分点;财务费用率0.56％,同比+0.56个百分点,费用率持续优化。

   洛索稳步放量,院内市场集采陆续执标,院外市场高速发展洛索洛芬钠凝胶贴膏,24年上半年实现销售6.86亿元,收入同比下降1.85％,整体(院内+院外)销售数量同比增长40.81％,洛索整体收入下降主要受集采执标范围逐步扩大的影响,截至24年7月,洛索共执标19个省份。

   洛索院内:多次参加集采,价格逐步趋于稳定,该产品在广东联盟地区、京津冀"3+N"联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴,浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。

   洛索院外:公司持续加大建设,院外市场维持高速发展,24年上半年,洛索院外收入达到1.06亿元,同比增长330％。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出,将构建起产品矩阵,并通过共享渠道进行推广,持续增强新品在零售市场的销售优势。

   新产品预计持续推出,逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市,24-25年预计镇痛化学贴膏剂领域产品陆续落地,逐步形成产品群。24年10月份预计消炎解痛巴布膏有望在连锁药房和诊所端开始销售,同时24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市;25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市。

   投资建议:维持"买入"评级公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量,院外市场快速发展,我们看好公司未来发展。我们调整了此前盈利预测,收入端,公司持续推进营销转型,洛索集采执标范围逐步扩大,以价换量,公司收入逐步稳定,我们下调了收入预期,并新增26年预测,预计公司24-26年,收入分别为31.06/36.15/42.43亿元(24-25年前预测值为34.03/41.72亿元),分别同比增长15％/16％/17％,利润端,公司净利率稳步提升,销售费用率持续优化,利润端维持增长,我们维持此前利润预期,并新增26年预测,预计公司24-26年归母净利润分别为4.86/6.42/8.66亿元,分别同比增长32％/32％/35％,对应估值为22X/17X/12X。维持"买入"投资评级。

   风险提示政策变化风险;产品质量控制风险;研发风险