澳华内镜(688212):1H24业绩低于预期,期待下半年行业恢复

1H24业绩低于我们的预期公司公布1H24业绩:收入3.54亿元(+22.3％YoY),归母净利润566.2万元(-85.13％YoY),剔除股份支付后的归母净利润为4774.0万(+7.19％YoY)。由于行业招采活动放缓,上半年业绩低于我们的预期。

   发展趋势1H24收入端稳健,关注2H24临床端放量进展。1)分产品:内镜设备3.42亿元(+23.4％YoY),内镜诊疗耗材689.8万元(-8.9％YoY),维修服务419.5万元(-2.7％YoY),租赁收入74.9万元(+219.0％YoY)。我们对AQ-300产品力保持信心,考虑到2H24存在行业整顿带来的相对招采活动低基数,且随着临床认可度提升及品牌力传播,我们认为AQ-300在2H24或迎来加速放量,不断拓宽各等级医院覆盖度。根据公开业绩会,公司维持今年高端机型新增入院200家三级医院的目标。2)分地区:公司外销收入为6780.6万元,占主营业务收入约19.18％,主要分布在欧洲、亚洲、北美洲等地区。公司在国际市场的市场准入方面也取得多项进展,欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区,多款有竞争力的机型获批上市。

   1H24利润端受会计准则变化及股权激励费用扰动。1H24期间,由于会计准则变化,公司将质保内的保修从销售费用调整至营业成本项确认,涉及规模约1420万元,当前1H24毛利率约71.5％(1H23调整前约76.3％,可比口径下约71.4％),整体稳健。另一方面,2023年10月公司公告推出新一轮500万股激励计划(2024-2026年度),同时此前250万股股权激励计划(2022-2024年度)尚在有效期内,两期叠加致2024年激励费用偏高。

   我们测算1H24激励费用约4208万元(1H23约646万元)。根据公开业绩会,公司预计2024全年激励费用约9,000万元,此后逐渐减少。

   坚定研发投入,贡献成长动能。公司1H24研发投入8733.7万元(+25.5％YoY),占收入比24.7％,坚定创新投入。公司2024年3月推出电子经皮胆道镜及电子膀胱镜,从消化科、呼吸科迈入肝胆外科及泌尿领域;2024年5月发布电子输尿管肾盂镜。镜体性能优秀以确保镜体进入更细的自然腔道,为临床端提供更多选择,公司亦发布原创高光谱系统、面向基层市场的4K机型及具有国际领先水平的140倍光学放大细胞内镜等7款新品。

   盈利预测与估值我们下调24/25年经调整口径盈利预测由1.23/1.83亿元至1.09/1.50亿元,主要因行业1H24招采活动放缓。下调目标价19％至57元(47％上行空间),对应25年51x经调整市盈率,当前股价对应25年35x经调整市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险研发进度不及预期,竞争格局恶化,政策对价格压制超预期。