山东药玻(600529):中硼硅模制瓶销量持续高增,毛利率显著改善

事件:2024年8月26日,公司发布2024年半年度报告,24H1公司实现营收约25.86亿元,同比+6.75％,归母净利润约4.75亿元,同比+23.26％,扣非归母净利润约4.55亿元,同比+24.34％。单季度来看,24Q2公司实现营收约13.18亿元,同比+11.19％,归母净利润2.54亿元,同比+16.16％,扣非归母净利润约2.45亿元,同比+15.73％。

   中硼硅模制瓶稳步放量,毛利率显著改善。24H1公司实现营业总收入25.86亿元,同比+6.75％,收入增速有所放缓主要系子公司纸制品包装收入下降所致。药包材产品方面,24H1公司中硼硅模制瓶产品销量持续保持大幅增长,同时棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比亦均有增幅。24H1公司毛利率约为32.35％,同比+5.43pct,单季度来看,24Q2公司毛利率约为34.05％,同比+3.71pct,均实现显著改善,我们认为或主要系:1)毛利率较高的中硼硅模制瓶产品销量持续大幅增长,产品结构中较高端产品占比的提高一定程度上拉动了毛利率上升;2)公司实现了六款销量较大的产品的降克重目标,在提升产品性能的同时,做到了降本节能,成本端有所改善。

   费用率有所增加,经营性现金流显著提升。24H1公司费用率为8.57％,同比+1.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40％/4.09％/3.00％/-0.92％,分别同比-0.10pct/+0.98pct/+0.42pct/+0.08pct。24H1公司管理费用率增长较多,主要系公司上半年计提激励基金所致。但产销两旺下,24H1公司归母净利润仍同比+23.26％至4.75亿元,归母净利润率为18.37％,同比+2.46pct;扣非归母净利润同比+24.34％至4.55亿元,扣非归母净利润率约17.60％,同比+2.49pct。24H1经营性现金流5.89亿元,同比大幅增长41.50％,主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

   产能布局合理筹划,项目建设顺利推进。公司以市场需求为导向,积极扩大药玻产能。1)中硼硅模制瓶方面,公司在2024年3月和6月各分别点火一台60T中硼硅模制瓶电熔炉,以应对一致性评价和集采持续推动带来的需求增长;2)预灌封注射器瓶方面,截至24H1,公司已完成预灌封项目新车间19条成型线、5台插针机、2条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证;3)棕色瓶与日化瓶方面,2024年1月公司对一台180T窑炉实施技改、4月点火一台90T日化食品瓶窑炉,为公司不断扩大的棕色瓶、日化食品瓶市场发展注入新动力。同时为满足棕色瓶、日化食品瓶等市场需求的变化,公司大力提高新产品开发效率,成功开发出近300款新产品,有效满足了客户需求,进一步拓展了市场份额,保障公司长期发展。

   投资建议:山东药玻是中硼硅模制瓶领域标杆龙头,具备领先的产能和资质优势,后续扩产项目稳步落地,有望进一步巩固龙头地位,业绩具备向上弹性。我们维持此前盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为10.03、12.07和14.16亿元,现价对应PE分别为14.39、11.96和10.19倍,维持"买入"评级。

   风险提示:中硼硅药玻渗透率提升不及预期、募投项目落地情况不及预期、原材料、燃料价格大幅波动