永辉超市(601933):1H24营收同降10.1％,门店调整加速

1H24业绩略低于我们预期公司公布1H24业绩:收入378亿元,同降10.1％;归母净利润2.75亿元,同降26.3％,扣非净利润0.30亿元,同降69.9％,略低于我们预期,主因行业竞争加剧、公司闭店超预期。分季度看,Q1、Q2营收分别同降9.0％/11.6％,二季度仍有承压;Q1、Q2分别实现归母净利润7.36/-4.61亿元,去年同期为7.04/-3.30亿元。

   发展趋势1、营收端有所承压,线上运营、商品优化推进。1H24营收同降10.1％,一方面,行业竞争持续加剧,公司客流、客单均有一定下降;另一方面公司亦主动进行门店调整,上半年新开5家门店,关闭62家尾部门店,总店数较去年底净减少57家至943家。公司全渠道融合稳步推进,1H24线上销售额实现78.4亿元同比基本持平,收入占比同增2.1ppt至20.8％,"永辉生活"自营平台到家业务已覆盖883家门店,日均单量30.6万单,月平均复购率47.3％。产品结构持续优化,1H24新品/淘汰数20276/22480支,新品引入/淘汰率22.5％/24.9％,自有品牌销售额占比3.4％,持续推出品质新品。

   2、行业竞争加剧,盈利能力有所下滑。1H24毛利率同降0.4ppt至21.6％,其中生鲜/食品用品毛利率同比分别-0.77/+0.18ppt。费用端,销售、管理费用率同比分别持平/+0.1ppt至17.2％/2.4％,费用控制较为合理。此外,投资收益实现2.76亿元,同增127％,主因收到的基金理财产品分红增加。综合影响下,上半年归母净利率同降0.2ppt至0.7％,扣非净利率同降0.16ppt至0.08％。

   3、向优秀同行学习加速转型步伐,关注门店调改进展。公司已启动胖东来合作帮扶专项,从用户体验出发,以商品、场景、服务三维度切入,强化生鲜供应链的同时深耕品质与服务,目前郑州已有2家门店完成调改升级,硬件设施、卖场动线布局、商品结构等方面完成大规模调整,日销、客流等相较调改前均有明显改善。目前公司各区域负责人均在河南完成相关学习,计划将调改范围扩大至全国,关注后续各大区供应链、商品力等调整进展。

   盈利预测与估值考虑到公司关店调整加速,客流客单均承压,下调24/25年收入5％/8％预测至692/657亿元;将24/25年归母净利润预测从1.05/1.50亿元下调至0.04/0.22亿元。当前股价对应24/25年0.29/0.31倍P/S。维持跑赢行业评级,考虑到收入预测调整,以及行业竞争加剧、估值中枢下移,下调目标价12.5％至2.8元,对应24/25年0.37/0.39倍P/S,有26％上行空间。

   风险行业竞争加剧,经营转型进度不及预期,宏观环境承压。