高能环境(603588):资源化投产＆恢复,24H2有望集中释放迎拐点-2024年半年报点评

事件:2024H1公司实现营业收入75.45亿元,同增68.85％;归母净利润4.16亿元,同降15.84％;扣非归母净利润4.12亿元,同降4.34％;加权平均ROE同降1.04pct至4.37％。公司每10股派发现金红利人民币3.3元(含税),共计派发约5亿元。

   资源化项目投产＆恢复,24H2有望集中释放迎拐点。2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76亿元,同增129.03％,主要系江西鑫科24Q2起全面投产,对应24H1贡献约28亿元营业收入;毛利率8.76％,同降2.90％,主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看,深度资源化项目江西鑫科24H1已全面投产,阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升,对应贡献净利0.77亿元,同增80％;原有项目高能鹏富24H1出货超预期,贡献利润0.49亿元,同增76％;靖远高能24H1贡献利润0.80亿元,同降21％,主要系采购成本上涨;重庆耀辉24年2月技改完成投产,金昌高能24年4月技改完成,6月起投产,供应量逐步拉通。随着24H2技改项目集中释放,我们预计资源化利用产能负荷逐步改善,供应量逐步拉通,多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。

   环保运服稳健夯实业绩,工程质控趋严工程毛利率下降。24H1公司环保运营服务实现营收8.83亿元,同增9.12％,毛利率47.12％,同增+5.61pct,主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效;项目运营稳定,截至24年H1公司在运生活垃圾焚烧项目13个,合计处理能力1.1万吨/日,固废危废无害化项目7个,合计危废处理牌照量16.18万吨/年,医废处置牌照量22吨/日。24H1公司环保工程营收9.87亿元,同减16.81％,毛利率16.61％,同减13.49pct,主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑,叠加项目结算周期影响当期利润。

   H1现金流同比大幅改善,新增备货应对负荷高峰。24H1公司经营活动现金流净额1.1亿元,同增108.11％,主要系鑫科全线拉通投产,叠加上期原材料大额备货现金流转负影响;24H1公司存货52.76亿元,较年初增100％,主要系Q2鑫科产能负荷提升,备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放,我们预计24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。

   盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元,同增84％/19％/16％,2024-2026年PE7.6/6.4/5.5倍(2024/8/23)。公司技改项目已进入收获期,稳态化运营静待业绩释放,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,产能利用率不及预期,竞争加剧。