派能科技(688063):Q2盈利进一步改善,H2出货预计同比转正-2024年中报点评

Q2业绩符合预期。公司24年H1营收9亿元,同减66％;归母净利润0.2亿元,同减97％。毛利率37.3％,同减0.7pct,归母净利率2.3％,同减24.8pct;其中24Q2营收5亿元,同环比-34％/+23％,归母净利润0.2亿元,同环比-93％/+297％,毛利率38.5％,同环比+6.5/+2.8pct,归母净利率3.4％,同环比-28.9/+2.3pct。

   Q2出货环增约30％,单wh利润进一步改善。公司H1出货571MWh,其中Q2出货约320MWh,环增近30％,产业链去库已接近尾声,我们预计H2出货量同比转正,全年出货有望达1.5gwh,同降15％。Q2原材料价格下行,单wh均价1.6-1.7元(含税),环降5％左右,产能利用率提升,单wh盈利恢复至0.08元,环增50％,H2电池价格下行空间有限,后续随稼动率进一步提升,盈利水平有望逐季改善,全年恢复至0.1元/wh。

   欧洲去库接近尾声,新兴市场贡献增量,25年恢复30％+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利补贴退坡,24年欧洲户储装机下滑15％至10gwh,但由于光储系统成本下降30％,对冲电价下降影响,欧洲户储irr仍可观,因此我们预计未来恢复20％稳健增长,此外新兴市场贡献增量,巴基斯坦、乌克兰等地区需求高增,对冲主力市场放缓,24年全球户储装机增长3％至17gwh,25年增长32％至23gwh。

   期间费用有所提升,存货维持合理水平。24H1期间费用2.7亿元,同增62％,费用率31.7％,同增25.1pct,其中24Q2期间费用1.5亿元,环比+24％,费用率31.8％,环比+0.2pct,主要系销售费用+4.6pct。24H1经营性净现金流4.6亿元,同减60.8％,其中Q2经营性净现金流2.5亿元,环比+21％,24年H1资本开支2.3亿元,同减70％,其中Q2资本开支0.9亿元,同增74％。24Q2末存货6.8亿元,较Q1末减2.5％。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游需求不及预期,我们下修公司24-26年归母净利润至1.0/3.1/5.0亿元(此前预测3.7/5.3/7.4亿元),同比-81％/+207％/+64％,对应PE为89x/29x/18x,考虑公司为全球户储龙头,工商储等领域逐步放量,欧洲未来需求逐步恢复,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧。