珠江啤酒(002461):纯生放量助推升级,Q2成本红利显现-半年报点评

公司公告:24H1营业收入29.86亿元,同比+7.69％;归母净利5.00亿元,同比+36.52％;扣非归母净利4.76亿元,同比+41.72％。

   24Q2营业收入18.78亿元,同比+8.07％;归母净利3.79亿元,同比+35.63％;扣非归母净利3.71亿元,同比+40.61％。

   升级趋势延续,高档纯生放量拉动价增中大个位数。

   24H1啤酒销量69.85万吨,同比+1.41％,啤酒吨价同比+6.7％。24Q2量同比+1.8％,吨收入同比+6.2％。其中:

   1)分档次看,24H1高档/中档/大众收入为20.4/6.48/1.87亿元,收入同比+17.2％/-13.4％/+12.0％,高端收入占比同比+5.4pct至71％。H1高档(雪堡、纯生)量同比+14.3％、吨价同比+2.5％。

   2)分渠道看,24H1普通/商超/夜场/电商收入同比+7.8％/+36.7％/-6.7％/+13.2％。

   3)分区域看,24H1华南/其他地区收入同比+8.5％/-2.6％,基本盘稳固。

   成本红利显现,费率稳中有降。

   Q2净利率同比+4.0pct,其中毛利率同比+4.9pct,吨成本同比-3.8％(Q1同比+3.8％),成本红利兑现;销售/管理费率同比-0.3/-0.5pct。H1扣非净利率同比+3.8pct,毛利率同比+3.6pct,销售/管理费率同比+0.3/-0.5pct(广宣费率同比-0.3pct)。

   毛利率明显提升主因:1)结构升级;2)规模效应显现,吨原材料成本微降。24H1吨成本同比-0.8％,其中吨原材料同比-0.1％,吨直接人工/折旧/能源同比-2％/-6％/+7％,规模效应显现。24H1采购金额中麦芽、玻璃、纸箱同比-15％、-8％、-7％,大麦、包材价格下行释放红利;易拉罐、大米同比+14％、+13％。高档啤酒H1毛利率同比+3.6pct、吨成本同比-4.9％,规模效应明显。

   展望未来,公司积极研发珠江P9、珠江啤酒1985等新品,丰富产品矩阵;营销上,7月已官宣汪苏泷为新代言人,珠江原浆体验店布局突破400家,围绕"啤酒+"突破品牌边界,深度融合体育、音乐、美食元素,有望持续推动结构升级。此外,公司公告向中山珠江增资6.5亿元、湛江珠啤增资8000万元,推进产能扩建升级项目。

   盈利预测:结合半年报和成本红利释放节奏,我们上调归母净利润预测值,预计24-26年归母净利润增速分别为27％/12％/10％(金额7.9/8.9/9.8亿元,24-26年前值为7.7/8.6/9.5亿元),对应PE分别为24X/21X/19X,维持"买入"评级。

   风险提示:餐饮需求不及预期、区域竞争格局加剧、原材料成本上涨过快风险、天气恶化。