鱼跃医疗(002223):业绩符合预期,血糖板块和AED板块表现亮眼

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入43.1亿元,同比-13.5％;归母净利润11.2亿元,同比-25.0％,对应每股盈利1.12元,符合我们预期。

   发展趋势糖尿病护理解决方案保持快速发展态势,呼吸制氧板块海外市场不断扩展。1H24,公司呼吸治疗解决方案收入16.42亿元,同比-28.88％,制氧机营收同比2022年同期实现双位数复合增长率;雾化产品销售同比具有双位数增长态势;家用呼吸机产品收入获得较好增长。糖尿病护理解决方案收入5.62亿元,同比+54.94％。根据公司公告,BGM相关产品市场占有率持续攀升,CGM产品的研发工作正稳步推进,新品销售实现快速拓展。此外,1H24感染控制解决方案收入3.11亿元,同比-26.79％,公司正积极探索感控新赛道,公司计划一方面将继续加强院内的产品推广和科室拓展,另一方面深耕家用产品开发和推广。

   基石业务核心产品保持良性增长,AED等板块毛利率提升。1H24,家用类电子检测及体外诊断收入9.35亿元,同比增长-12.49％,主要由于部分产品(如红外测温仪等)高基数,但电子血压计等产品业务保持良性增长。康复及临床器械收入7.30亿元,同比增加3.06％。公司孵化业务的急救业务收入为1.08亿元,同比增长34.66％,上半年急救业务在海内外均取得良好进展,该板块毛利率35.81％,同比提升3.63个百分点。此外,公司控股子公司讯捷医疗于2024年8月公告拟实施员工股权激励计划,我们认为该激励计划有望更好激励员工积极性,更好把握中国AED市场订单机会。

   海外业务板块保持良好增长前景。2024年上半年,外销收入4.79亿元,同比增长30.19％。目前,根据公司公告,各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进,我们预计随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善,凭借优秀的产品力与品牌力,公司海外业务拓展将持续深入。

   盈利预测与估值考虑到新品孵化需要时间及一定的费用投入,我们下调2024年/2025年EPS预测5.9％/6.6％至2.00元/2.28元。当前股价对应2024年/2025年17.1倍/15.0倍市盈率。考虑到随着人口老龄化趋势公司核心多元化产品组合需求有望长期增加,我们维持公司跑赢行业评级和目标价44元不变,对应2024年/2025年22.0倍/19.3倍市盈率,当前股价有29.1％的上行空间。

   风险并购企业整合风险;原材料成本上升;电商发展不及预期。