恒逸石化(000703):二季度海外成品油盈利承压,看好需求侧修复带来的业绩弹性

事件:2024年8月23日晚,恒逸石化发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入647.64亿元,同比增长0.70％;实现归母净利润4.30亿元,同比增长465.59％;实现基本每股收益0.13元,同比增长550.00％。其中,第二季度公司实现营业收入331.09亿元,同比下降7.87％,环比增长4.59％;实现归母净利润0.17亿元,同比下降59.69％,环比下降95.98％。二季度经营活动产生的现金流量净额25.53亿元,同比增长5.86％,环比增长203.96％。

   点评:

   受海外成品油盈利收窄影响,二季度公司业绩有所承压。成本方面,2024年上半年布伦特平均油价为83.05美元/桶,同比增长4％,原油价格维持中高位震荡。成品油价差方面,2024年上半年东南亚地区汽油、柴油、航煤价差分别为11、19、17美元/桶,同比下降13％、11％、12％,其中第二季度价差环比下降32％、34％、35％,上半年东南亚成品油价差有所收窄,其中二季度收窄较为明显。化工品方面,今年上半年芳烃板块整体维持较高景气度,上半年纯苯、PX价差分别同比49％、-5％,其中第二季度价差环比分别为15％、-3％,芳烃供需仍维持偏紧格局,特别是纯苯装置在上半年逐步进入集中检修期,供应偏紧格局加剧。涤纶长丝方面,上半年涤纶长丝行业盈利相对偏弱,上半年库存压力较大,终端增量订单相对较少,下游织机开工负荷有所下滑。从毛利角度看,上半年公司炼油产品、化工产品、涤纶长丝毛利率分别为2％、17％、4％,同比-1pct、3pct、1pct。公司旗下子公司恒逸文莱、恒逸有限、恒逸高新分别实现净利润4.16、-2.99、1.93亿元。

   供给格局基本确立,看好下半年需求端复苏。海外成品油方面,从供给侧看,根据Platts数据,2020-2023年期间,东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场,根据IEA预测,预计到2028年前,东南亚地区炼能总体保持稳定。从需求侧看,根据IMF2024年7月最新预测,2024年东盟GDP增速将达到4.5％,2025年将达到4.6％,东南亚地区经济有望仍保持高速增长,成品油盈利空间有望打开。化工品方面,根据中国化工信息周刊数据,2024年PX暂无新增产能,上半年开工负荷维持在81％的较高水平,较去年同期提升7个pct;纯苯三季度新增产能预计仅为20万吨/年,随着海外装置检修恢复,短期供需偏紧格局或有缓解,但随着下游苯乙烯、苯酚等新装置陆续投产,我们认为,下半年芳烃板块仍将保持供需偏紧格局。聚酯方面,根据CCF数据,2024年上半年聚酯长丝实际新增产能仅为30万吨,全年或仅为116万吨,较去年明显缩窄;而下半年恰逢涤纶长丝"金九银十"消费旺季,且近期由于长丝企业存有降价促销操作,长丝库存明显去化。总体来看,成品油、芳烃、聚酯板块供给格局基本确立,而下半年在扩大内需、促进消费及房地产等多政策发力下,叠加东南亚地区旅游及出行需求抬升,我们看好公司在供需格局改善背景下的业

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.84、12.94、19.34亿元,归母净利润增速分别为148.8％、19.4％和49.5％,EPS(摊薄)分别为0.30、0.35和0.53元/股,对应2024年8月23日的收盘价,PE分别为20.94、17.53和11.73倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复,公司业绩未来仍有较高业绩弹性,我们维持公司"买入"评级。

   风险因素:上游原材料价格上涨的风险;公司新建产能投产不及预期的风险;下游需求修复不及预期的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险。