福斯特(603806):胶膜龙头业绩稳健,逆势海外扩产-2024年半年报点评

事件:2024年8月23日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现收入107.64亿元,同比+1.39％;实现归母净利润9.28亿元,同比+4.95％;实现扣非净利润8.99亿元,同比+9.20％。

   24Q2公司实现收入54.42亿元,同比-4.57％,环比+2.27％;实现归母净利润4.07亿元,同比-21.79％,环比-21.97％;实现扣非净利润3.83亿元,同比-19.88％,环比-25.85％。

   胶膜龙头业绩稳健,盈利能力平稳。24H1,公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米,同比增长43.61％,营业收入98.79亿元,同比增长3.79％;光伏背板销售量6778万平方米,同比下降18.26％,营业收入4.15亿元,同比下降43.53％。24年光伏行业整体承压,由于胶膜环节市场格局较好,并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,24H1公司全球市场占有率有所提升,盈利情况相对平稳。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,有望平稳的穿越光伏行业周期,并在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。

   全球化布局优势显著,逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能,18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地,22年启动越南基地的建设,并于24年开始逐步释放产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小,并且公司拥有数量最多的海外组件客户,在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势,因此泰国和越南基地生产经营情况良好。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略,积极评估海外建厂的可行性和必要性,巩固公司胶膜的全球领先地位。

   电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜,24H1,公司感光干膜销售量7367万平方米,同比增长35.83％,营业收入2.75亿元,同比增长26.92％;公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜,24H1公司铝塑膜销售量561万平方米,同比增长35.54％,营业收入5890万元,同比增长26.52％。随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题接近尾声,以及AI应用的加速演进,PCB将进入新的增长周期,公司电子材料业务有望迎来高速发展。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为220.73、271.51、336.76亿元,归母净利润分别为19.32、25.93、32.98亿元,以8月23日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为19X、14X、11X,公司是光伏胶膜龙头企业,抗行业波动能力优异,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。