妙可蓝多(600882):淡季营收承压,二季度奶酪恢复增长-公司事件点评报告

事件2024年8月23日,妙可蓝多发布2024年半年度报告。

   投资要点淡季营收承压,毛利持续优化2024H1总营收19.23亿元(同减7％),主要系液奶和贸易产品淡季营收下降所致;归母净利润0.77亿元(同增169％),扣非归母净利润0.57亿元(同增1963％)。其中2024Q2总营收9.73亿元(同减7％),归母净利润0.35亿元(同增713％),扣非归母净利润0.26亿元(2023同期亏损0.03亿元)。2024H1毛利率同增2pct至34.57％,主要系规模效应显现与原材料价格下降所致;销售费用率同减3pct至22.70％,主要系公司广告促销费和仓储费支出减少所致;管理费用率同减0.2pct至5.56％,主要系公司股权激励费用、工资及劳务费减少所致。综合来看,2024H1净利率同增2pct至3.99％,盈利能力改善。

   二季度奶酪恢复增长,中区增速亮眼产品上,2024H1奶酪的营收为16.31亿元(同减1％),其中即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列的营收分别为10.08/1.72/4.50亿元,分别同比-6％/-1％/+14％。外部环境冲击致使以奶酪棒为代表的即食营养系列产品营收下滑,家庭餐桌系列同比基本持平,公司研发服务与供应链优势助力餐饮工业系列增长。其中2024Q2奶酪/贸易/液态奶营收分别为8.46/0.56/0.68亿元,分别同比+2％/-54％/-17％,二季度淡季,公司在夯实第一曲线奶酪棒大单品的同时,积极推出花酪棒等奶酪零食新品,并强化产品功能属性,持续优化C端产品矩阵,奶酪业务实现增长。公司计划与蒙牛奶酪并表后实现扭亏,预计2024Q4开始盈利。渠道上,2024H1经销/直销/贸易的营业收入分别15.29/2.51/1.39亿元,分别同减1％/7％/45％。针对零售线下渠道,公司充分利用品牌代言人形象、周边等,赋能零售终端并焕新渠道端的品牌形象。针对零售线上渠道,公司不断优化电商供应链仓网布局,提升整体效率。截止2024H1,公司共有经销商4790家,相较年初减少246家。2024H1北区/中区/南区的营收分别为7.55/7.85/3.79亿元,分别同比-13％/+8％/-18％,中区增速亮眼。

   盈利预测二季度淡季下公司动销整体承压,但费用控制显示出明显成效,我们看好公司作为奶酪龙头企业,开拓常温奶酪棒系列产品挖掘市场新增量,关注公司与蒙牛奶酪整合后的业务协同与效率提升,随着产能爬坡/费用管控效果释放,公司盈利能力有望进一步改善。根据半年报,我们调整2024-2026年EPS为0.16/0.22/0.31(前值为0.24/0.36/0.51)元,当前股价对应PE分别为81/57/41倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、常温奶酪棒推广不及预期、奶酪板块增长不及预期、市场竞争加剧等。