华润双鹤(600062):业绩符合预期,产品结构不断优化

1H24业绩符合我们预期公司公布2024年上半年业绩:收入59.29亿元人民币,同比增长1.46％;归母净利润10.47亿元人民币,同比增长6.28％;扣非净利润9.22亿元人民币,同比增长27.58％,符合我们预期。

   发展趋势慢病平台保持增长态势。根据公司公告,2024年上半年,慢病平台收入16.78亿元,同比+3.89％,毛利率77.29％,同比-1.16个百分点。根据公司公告,2024年上半年,核心产品0号坚持学术推广,收入同比+2％;复穗悦集采续约新中标区域执标,收入同比+60％;硝苯地平缓释片(贝奇灵)和硝苯地平控释片(贝奇康)收入同比+53％;厄贝沙坦分散片(豪降之)国采续约成功,收入同比+113％;新并购天安药业开展投后整合,二甲双胍肠溶片收入同比+23％。此外,根据公司公告,2024年上半年,输液平台收入17.17亿元,同比+2.88％,毛利率为55.75％,同比+2.57个百分点。

   专科平台业务规模稳健增长。根据公司公告,2024年上半年,专科平台收入13.67亿元,同比+10.72％,毛利率72.90％,同比+1.26个百分点。根据公司公告,儿科用药领域收入基本持平,肾科用药领域收入同比+14％,核心产品腹膜透析液广东联盟采中选,收入同比+15％;精神/神经领域收入同比+6％,核心产品丙戊酸镁缓释片收入同比+1％,新产品普瑞巴林收入同比+45％;肿瘤领域收入同比+75％,其中替尼泊苷收入同比+73％,白消安收入同比+100％;女性健康领域收入同比增长12％,核心产品毓婷系列收入同比增长33％。

   积极落实原料制剂一体化战略。公司通过提升原料研发与工艺优化水平,构建原料药市场竞争机制下的低成本优势。目前公司原料药业务涵盖化学合成、生化提取和生物发酵。化学合成领域主要产品为缬沙坦、氨氯地平、普瑞巴林、氨苯蝶啶、喷他佐辛、匹伐他汀等,生化提取领域核心产品为肝素钠和依诺肝素原料,生物发酵领域核心产品为辅酶Q10。2024年收购华润紫竹,公司化学合成领域获得甾体激素类原料药。

   盈利预测与估值考虑到华润紫竹并表,我们上调2024/2025年净利润9.9％/5.8％至17.0/18.9亿元,同比增加27.6％/10.9％。我们维持跑赢行业评级,维持目标价25元,对应2024/2025年15.3/13.8倍市盈率。当前股价对应2024/2025年12.0/10.8倍市盈率,离目标价有27.8％的上行空间。

   风险政策对产品价格影响超预期,研发进度不及预期,竞争格局恶化。