锐捷网络(301165):高速数通交换机收入高增,费用管控成效显著

2Q24业绩超过我们预期锐捷网络公布2024年中报:1H24公司实现营收50.43亿元,同比增4.40％,归母净利润1.54亿元,同比增长10.08％,扣非净利润1.25亿元,同比下降5.54％。对应到2Q24单季度,公司营收为28.97亿元,同比增长8.13％,环比增长34.95％,归母净利润为1.51亿元,同比增长645.54％,环比增长6456.85％。

   2Q24业绩超出我们和市场预期,主要由于:1)网络设备行业需求回暖,尤其是互联网客户需求旺盛,1H24网络设备业务实现收入39.85亿元,同比增长11％;2)虽然2Q24综合毛利率受产品结构变动、客户降本等因素影响,同比下降2.8ppt至34.1％,公司积极推进各项管理改进举措,费用管控成效显著,2Q24销售＆管理＆研发费用率合计同/环比分别下降7.0/12.4ppt至31.5％,带动公司单季度净利率提升至5.2％,达到历史较高水平。

   发展趋势受益国内AI算力浪潮,数据中心高速交换机放量增长。公司紧抓AI浪潮带来的机遇,智算中心网络解决方案实现规模化落地,先后以较大份额中标多家头部互联网厂商智算中心建设,1H24实现数据中心交换机收入16.85亿元,同比增长62％,销量、单价分别同比增长34％、21％;毛利率同比下降5.9ppt至27.64％,主要系客户降本、互联网白盒占比提升、市场竞争等因素影响。根据IDC,1Q24锐捷交换机销售额为1.39亿美元,其中200G/400G交换机收入占比高达50％,较2023年末(30％)提升20ppt,高速产品放量增长。除交换机外,公司发布400G/800G自研LPO光模块,以适配智算中心降能耗诉求。展望2H24,我们预期互联网智算需求有望继续保持高景气,公司200G以上高速数通交换机持续交付,同时高毛利的企业网产品需求有望结构性复苏,公司综合毛利水平有望在下半年环比修复。

   园区产品保持重点行业份额领先,国际市场覆盖面扩大。根据IDC,锐捷园区交换机在国内高职教和批发行业市占率排名第一、普教行业排名第二,企业级WLAN市占率第二,外部环境压力下公司不断精进产品创新能力,更迭更具场景化能力、满足客户差异化需求的新品。出海方面,公司致力于扩大国际市场覆盖,中报显示创新产品方案已进入90余个国家和地区,1H24海外收入同比增长58.1％至7.71亿元,得益于SMB产品增长强劲。

   盈利预测与估值考虑到公司费用管控力度超出我们预期,我们上调2024/25归母净利润6％/9％至5.10/6.66亿元。当前股价对应35.0/26.8倍2024/25年市盈率。

   维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,维持目标价40.9元,对应45.6/34.9倍2024/25年市盈率,较当前股价有30％的上行空间。

   风险国内智算中心建设不及预期;行业竞争加剧;白盒交换机毛利率承压。