新和成(002001):成长迎景气共振,创新和成本兼优

事件公司发布半年报,2024H1实现营业收入98.45亿元,同比+33％,实现归母净利润22.04亿元(高于半年报预告中值的21.51亿元),同比+49％。

   营养品景气共振,业绩达预告上沿单季度看,2024Q2公司实现营收53.46亿元,同比+40％;实现归母净利润13.35亿元(高于预告中值的12.81亿元),环比+53％,同比+59％。分主体看,上半年核心子公司山东新和成氨基酸有限公司/山东新和成维生素有限公司/山东新和成药业有限公司的净利润分别达11.8/5.7/6.7亿元,同比分别+161％/+38％/+12％。

   上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放,2024H1VA/VE均价分别为84/68元/公斤,同比分别-6％/-9％,但价格趋势上行,6月底瞬时价格已来到88/79元公斤。2024H1蛋氨酸均价21.7元/公斤,同比+26％。

   维生素景气宽幅上行,蛋氨酸有望企稳回升今年上半年维生素需求改善明显,VA/VE出口同比分别增长了17％/30％,且猪价持续上行。7月末BASF发生爆炸事故,其公告称"VA/VE装置重启不早于次年1月,此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常",VA/VE市场价格加速上行,截至8月22日已分别达330/163元/公斤,较年初分别+355％/+173％。7-8月份蛋氨酸淡季价格略有下滑,但随着Q4旺季来临,价格有望企稳回升。

   蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长公司蛋氨酸业务低成本、增量大,现有30万吨固体蛋氨酸,另有18万吨液体蛋氨酸合资项目在建,且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨,规模优势有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利,公司拟分期投建50万吨己二腈产能,有望顺应尼龙66产业链国产化趋势,打开公司成长空间。

   景气改善且持续创新成长,给予"买入"评级考虑到维生素业绩景气快速修复,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元,同比增速分别为38％/24％/6％,归母净利润分别为57/80/86亿元,同比增速分别为110％/39％/8％,EPS分别为1.84/2.56/2.77元/股,3年CAGR为47％。当前价格对应2024年PE为10.4倍,考虑到公司维生素业务景气度持续改善,且蛋氨酸、新材料业务快速成长,我们维持公司"买入"评级。

   风险提示:蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险,竞争格局恶化风险,在建产能不及预期风险,安全生产风险