崇德科技(301548):业绩稳增长,船舶和石化表现亮眼

公司公布2024年半年报,营收基本持平、业绩稳增长。业绩方面,2024年上半年,公司实现营收2.61亿元,同比-0.19％;归母净利润0.63亿元,同比+25.28％;扣非归母净利润0.53亿元,同比+9.09％。扣非部分主要包括了220万的政府补助,以及金融资产的公允价值变动损益、处置金融资产和金融负债产生的损益约920万。费用率方面,上半年费用率14.45％,较去年同期的13.94％增加0.52pcts,其中销售、管理＆研发和财务费用率分别为5.03％、9.93％、-0.50％,同比分别+0.80pcts、+0.24pcts、-0.52pcts。盈利能力方面,上半年毛利率39.15％,同比+1.71pcts,净利率24.17％,同比+4.92pcts。净利率的提高主要是因为有约870万的投资收益(主要是购买理财产品取得的收益),占利润总额的11.93％。

   单看Q2,业绩同环比均有改善。2024Q2,公司实现营收1.46亿元,同比-0.43％,环比+27.36％;归母净利润0.34亿元,同比+24.52％,环比+18.91％;扣非归母净利润0.30亿元,同比+10.68％,环比+26.39％。Q2毛利率39.10％,同比+3.01pcts、环比-0.10pcts;Q2净利率23.44％,同比+4.70pcts、环比-1.66pcts。

   分行业来看,船舶和石化表现亮眼,能源发电下滑。2024年上半年,船舶、工业驱动、能源发电、石化和其他业务营收分别为0.13、1.5、0.63、0.21和0.15亿,同比+231％、-2％、-26％、+39％、+168％;毛利率分别为56.38％、38.63％、35.31％、48.53％和31.91％,同比分别+2.75pcts、+3.68pcts、-3.46pcts、-4.36pcts、+1.39pcts。船舶的增速较快,除了去年同期的低基数外,判断可能和当前的造船周期向上有关;石化是2023年所有业务中增速最快的,2024年上半年继续保持高增速,我们判断可能是得益于此前纳入了部分企业的短名单品牌指定,公司在石化领域的部分改造项目中实现了突破。能源发电下滑较大,一方面是风电滑轴在去年上半年出货较多造成了高基数,但今年风电行业尤其是海风的施工和交付进度在上半年仍然偏缓;另一方面可能是核电产品上半年的出货较少,核电产品基本是对应到单个核电站,单个项目的交付节奏对单季度业绩影响较大。

   分产品来看,高毛利率的轴承组件表现亮眼。轴承总成、轴承组件、滚动轴承相关产品、其他产品、其他业务营收分别为0.8、0.88、0.48、0.3、0.15亿元,同比-3.89％、+18.94％、-26.32％、-10.68％、+168.11％;毛利率分别为37.54％、51.68％、21.20％、39.29％、31.91％,同比分别-1.58pcts、-2.16pcts、+1.03pcts、+7.27pcts、+1.39pcts。分地区来看,高毛利率的境外市场保持高增速。2024年上半年,境内、境外营收分别为2.2和0.38亿元,同比-6.05％和+57.31％;毛利率分别为37.69％和47.71％,同比+1.14pcts和+1.62pcts。

   公司坚定"一核两翼"战略,其他介质轴承新产品稳步推进。国际化方面,公司正在筹备欧洲中心;新产品方面,公司开发的二代风电滑动轴承,在设计技术、工艺制造上处于同行业领先地位,相对一代滑轴在成本上具有非常明显的优势;peek材料定制类轴承则主要应用在能源发电、石油化工领域以及深井泵、燃气轮机等设备上,目前公司的PEEK轴承已小批量向客户供货;此外,公司也在同时推进水润滑轴承、气浮轴承、阻尼轴承等新产品的研发和产业应用。

   盈利预测。公司拥有动压油膜高速滑轴的核心自研技术,具备较强的技术壁垒,下游的风电、核电、火电和工业驱动等领域需求旺盛、国产替代逻辑坚挺。我们预计公司2024-2026年营收5.9/7.05/8.79亿元,归母净利润1.3/1.55/1.99亿元,eps为1.49/1.78/2.29元,对应PE为29.97/25.07/19.52倍。给予25年25-30倍PE,目标价格区间44.5-53.4元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:新项目建设进度不及预期,下游需求不及预期,铜粉和巴氏合金等原材料价格波动。