爱美客(300896):业绩增速放缓,在研管线有序推进

业绩概览:8月21日,爱美客发布了2024年半年报。据披露,上半年,公司实现营业收入16.57亿元/+13.53％;实现归母净利润11.21亿元/+16.35％;实现扣非归母净利润10.89亿元/+16.58％。2024单Q2,公司实现营收8.49亿元/+2.35％;归母净利润5.93亿元/+8.03％;扣非归母净利润5.6亿元/+2.46％。

   经营分析:1)收入端:溶液类、凝胶类产品销售韧性犹存,但增速明显放缓。2024H1,公司溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元/+11.65％,营收占比为58.92％;凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元/+14.57％,营收占比提升0.38pct至39.17％。2)利润端:公司净利率小幅提升,毛利率有所回落。2024H1,公司毛利率为94.91％,较去年同期下滑0.5pct;公司净利率为67.68％,较去年同期增加1.82pct。3)费用端:受销售、管理费用率持续下行影响,费用端明显改善。2024H1,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.52％、4.09％、7.59％,较去年同期分别变动-1.67pct、-1.4pct、+0.44pct。我们猜测主要系公司进一步管控了销售和管理成本,从而使费用结构进一步优化。

   在研管线储备丰富,未来成长仍可期:作为国内最早开展医疗美容生物医用材料自主研发的公司之一,爱美客具有完善的医疗器械研发及商业转化平台,并在积极拓展医美设备、生物药品、化药等产品的国内外合作。截至报告期末,公司已拥有十款获得国家药监局批准的III类医疗器械产品。除此之外,公司在研产品储备也十分丰富。其中,注射用A型肉毒毒素、医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、米诺地尔搽剂均处于注册申报阶段;利拉鲁肽注射液完成I期临床试验;第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、利多卡因丁卡因乳膏均处于临床试验阶段;注射用透明质酸酶、司美格鲁肽注射液处于临床前在研阶段。另外,公司还增资控股了艾美创医疗科技(珠海)有限公司,艾美创旗下拥有"嗨爆水"水光仪、一次性使用无菌注射针等产品,拓展了公司在医美设备领域的布局,进一步丰富公司的产品矩阵,提升公司在医美行业的竞争力和创新能力。

   盈利预测和投资建议:短期内,受消费疲软、市场竞争加剧等因素影响,医美板块暂时性承压。但考虑到行业整体仍处于红利期,渗透率、国产化率以及消费频率提升的逻辑没有改变,我们仍对其持积极观点。而爱美客作为医美合规龙头,凭借其强拿证壁垒及丰富的在研管线储备,展现出了强大的竞争实力。展望未来,公司有望依托其多元化的产品矩阵,不断驱动业绩增长,实现稳健且可持续的发展。2024-2026年,预计公司实现归母净利润22.36/27.24/32.57亿元,EPS分别为7.39/9.01/10.77元,当前股价对应的PE分别为19.11/15.69/13.12倍。考虑到公司业绩增长稳健,估值处于历史低位水平,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,行业政策变化风险,市场竞争度加剧,产品质量风险,产品研发和注册风险等。