锦波生物(832982):业绩处于预告区间上限,薇旖美渠道＆单店销售双升拉动三位数增长-公司点评报告

锦波生物披露2024年中期业绩:24H1:收入6.03亿元/+90.6％,归母净利润3.1亿元/+183％,扣非归母净利润3.04亿元/+193％。

   24Q2:收入3.77亿元/+100.5％,归母净利润2.08亿元/+213％,扣非归母净利润2.06亿元/+226％,业绩落在预告上限超市场预期。

   核心亮点:薇旖美放量超预期主系覆盖渠道＆单店销售双升;以薇旖美为核心的单一材料医疗器械收入4.79亿/+105％,其中我们估算薇旖美增速更快占比持续提升;拆解渠道来看,24H1覆盖终端达3000家(23年底2000家;23H1为超过1500家),因此薇旖美放量超预期源于终端拓展＆单店销售双增。

   盈利超预期主系收入体量快速爆发及产品结构优化,费用全线摊薄,此外Q2销售费率环比Q1显著下降预计主系Q1分众投放影响。

   高端化妆品及原料三位数增长超预期:原料业务增速180％为各板块最快,主系欧莱雅放量＆影响外溢客户增加;高端化妆品ProtYouth快速起势拉动单一成分功能护肤收入增速149％。

   收入端拆分:薇旖美贡献核心增量,高端护肤＆原料业务起势医疗器械板块薇旖美增长超预期:①24H1单一材料医疗器械收入4.79亿元/+105％,其中核心预计为三类械薇旖美放量;毛利率96.21％/+0.81pct。②复合医疗器械收入0.52亿元/+20.4％,毛利率78％/-0.27pct。

   ProtYouth预计拉动单一成分功能护肤高增。①单一成分功能护肤收入0.11亿元/+149％,毛利率92.6％/+1.57pct,主系23年新推品牌ProtYouth放量,24H1天猫官旗GMV达695万元(2023.10开店);②复合成分功能护肤收入0.36亿元/+36.7％,毛利率55.6％/-3.57pct。

   原料及其他收入0.24亿/+180％加速爆发增长,预计与欧莱雅合作进一步放量,同时国际龙头的强心智教育进一步推动公司原料认知破圈,公司覆盖客户快速增长;毛利率83.0％/+18.32pct显著提升。

   盈利端拆分:产品结构优化带动盈利上行,费用率全面摊薄24Q2毛利率91.39％/+2.8pct,随着高毛利三类械及高端功能护肤品牌占比提升,预计带动毛利率未来持续上行。

   24Q2销售费率14.3％/同比-4.9pct,环比-9.7pct,销售费率随收入体量快速增长有所摊薄,环比显著下降预计主系Q1增加分众投放;24Q2管理费率8.3％/-2.3pct,研发费率3.82％/同比-11.9pct,环比-0.73pct,公司费用率在收入高速增长下全面摊薄。

   24Q2归母净利率55.2％/同比+19.9pct,环比+10.2pct,扣非归母净利率54.5％/+21pct。

   投资建议:我们持续看好重组胶原赛道为目前医美赛道增长主旋律,而锦波作为唯一拥有重组胶原针剂资质的企业,先发享受行业红利,锦波当前核心驱动逻辑已从单明星产品"极纯"爆发,转向重组胶原平台型企业搭建;

   24H2薇旖美预计延续爆发趋势,同时矩阵化构建逐步成熟;近期公司投资2.2亿用于建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间,有望进一步强化注射龙头竞争优势。短期商业化确定性爆发＆长期增长路径进一步清晰。预计24/25/26年利润约6.6/9.1/11.9亿,24/25/26年PE23/17/13x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。