珠江啤酒(002461):Q2实现量价齐升,盈利能力提升显著-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现收入29.9亿元,同比+7.7％,实现归母净利润5亿元,同比+36.6％;其中24Q2实现收入18.8亿元,同比+8.1％,实现归母净利润3.8亿元,同比+35.8％。

   高端啤酒持续放量,Q2实现量价齐升。量方面,24Q2公司实现销量43.5万吨,同比增长1.8％;在二季度华南地区雨水偏多以及整体啤酒需求疲软大环境下,实现销量正增长已难能可贵。得益于纯生产品在省内的升级顺利,上半年高端产品销量同比增长14.3％。分档次看,24H1高端/中档/大众分别实现收入20.4/6.5/1.9亿元,同比增速分别为+17.2％/-13.4％/+12.0％,高档啤酒延续高增态势,此外在性价比消费潮影响下,低端产品亦实现双位数增长。价方面,以97纯生为首的高端产品持续放量带动整体产品结构提升,24Q2公司吨价同比+7.1％至4065元/吨水平。分渠道看,上半年普通/商超/夜场/电商渠道收入增速分别为+7.8％/+36.7％/-6.7％/+13.2％,商超实现高增主要系公司流通渠道中积极推进罐装酒铺货力度。

   成本端红利持续释放,Q2盈利能力提升显著。24H1公司毛利率为49％,同比+3.6pp;其中24Q2毛利率为53.1％,同比+4.9pp。毛利率提升主要得益于纯生产品占比提升带动产品结构升级,以及主要原材料采购成本持续下行。费用方面,24Q2公司销售费用率为13％,同比减少0.3pp,主要由于公司积极控制费用投放力度;管理费用率为5.4％,同比减少0.5pp,主要系公司实施降本提质增效专项活动,经营效率稳步提升。综合来看,受益于成本端原料价格下降与产品结构升级,24Q2公司归母净利率同比提升4.1pp至20.2％

   高端化升级态势良好,下半年业绩值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础,广东啤酒市场高端化程度位居全国前列,未来产品结构升级空间广阔。产品方面,公司高端化"3+N"品牌战略清晰,持续推进97纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级,巩固省内8元以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展,加快文化产业项目建设进度,深化"双主业"品牌融合。展望下半年,随着公司纯生系列产品占比持续提升,叠加成本下行趋势明确,以及自Q3起低基数效应逐步显现,公司高端化升级态势良好,下半年业绩值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.37元、0.43元、0.49元,对应动态PE分别为23倍、20倍、17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:现饮场景恢复不及预期风险,高端化竞争加剧风险。