华电国际(600027):优质资产注入,提升公司业绩弹性-2024年半年报点评

事件:2024年上半年,公司实现营业收入531.81亿元,同比减少10.54％;

   实现归母净利32.23亿元,同比增加24.84％;实现扣非归母净利33.10亿元,同比增加43.31％。2024Q2,公司实现营业收入222.29亿元,同比减少19.08％,环比减少28.18％;实现归母净利13.61亿元,同比减少6.01％,环比减少26.91％;实现扣非归母净利16.89亿元,同比增加26.14％,环比增加4.19％。

   发电量略有下滑,装机规模持续扩张。2024年上半年,公司完成发电量1012.99亿千瓦时,同比减少5.85％;完成上网电量947.13亿千瓦时,同比减少5.97％,今年上半年来水颇丰、新能源装机容量持续增加共同作用,挤占煤电机组上网电量空间,导致发电量下降。截至8月22日,公司控股装机容量为5881.532万千瓦,较2023年新增装机36.552万千瓦,装机容量持续提升,凸显公司规模优势。其中燃煤发电控股装机4675万千瓦,燃气发电控股装机960.013万千瓦,水力发电控股装机245.9万千瓦。燃煤发电装机占比约79.53％,燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机占比约20.47％。

   火电资产大规模注入,有望拉升公司营收。2024年8月1日,公司发布公告,拟收购华电集团持有的江苏公司80％股权,向华电福瑞收购上海福新51％股权、上海闵行51％股权、广州大学城55.0007％股权、福新广州55％股权、福新江门70％股权、福新清远100％股权,向运营公司收购贵港公司100％股权。本次拟注入标的资产以火电为主,合计在运装机规模达1597.28万千瓦,将带动公司装机规模增长27.16％。其中江苏公司总装机规模1254.2万千瓦,上海福新2.64万千瓦,上海闵行18.74万千瓦,广州大学城18.53万千瓦,福新广州133.86万千瓦,福新江门23万千瓦,福新清远7.5万千瓦,贵港公司138.81万千瓦。1H2024年公司ROE为6.66％,注入资产中江苏公司、福新广州、贵港公司ROE分别达7.72％、18.68％、7.17％,本次大规模火电资产注入完成后,有望带动公司整体收入规模提高。

   煤电成本端压力减轻,利好火电盈利。生产端:公司90％以上火电机组为300兆瓦及以上高效低耗型机组。1H24公司供电煤耗为285.28克/千瓦时,显著优于行业平均水平。燃料端:动力煤价维持下行趋势,释放煤电利润空间。截至8月21日,环渤海动力煤价格:秦皇岛(5500K)为715元/吨。公司入炉标煤单价为970.88元/吨,同比降低11.16％。

   投资建议:煤价价格下降,公司火电板块业绩有望持续改善,我们对公司盈利预测,预计24/25/26年归母净利润为61.27/70.73/78.57亿元,EPS分别为0.60/0.69/0.77元,对应8月22日A股收盘价PE分别为9/8/7倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:燃料价格上涨影响成本;上网电价波动;用电需求波动。