爱玛科技(603529):2024Q2单车盈利超预期,看好全年业绩弹性表现-公司信息更新报告

2024Q2收入、利润增速亮眼,2024H1分红率达30％,维持"买入"评级公司2024H1实现营业收入105.9亿元(+3.7％),归母净利润9.5亿元(+6.2％),扣非归母净利润8.9亿元(+7.2％)。公司2024Q2实现营业收入56.4亿元(+18.1％),归母净利润4.7亿元(+12.1％),还原股权激励费用2024Q2归母利润为5.2亿元(+24.0％);扣非归母净利润4.4亿元(+21.4％)。公司积极分红回报股东,2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.332元,共计2.86亿元(含税),占2024H1归母净利润比例为30.07％。监管趋严阶段性影响到行业动销,我们下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为21.36/26.36/32.41亿元(原值22.78/27.63/33.80亿元),对应EPS2.48/3.06/3.76元,当前股价对应PE为10.6/8.6/7.0倍,看好公司主力价格带上移带动业绩增长,维持"买入"评级。

   单车拆分:2024Q2销量、单车ASP预计提升明显,量价齐升逻辑兑现2024Q2公司销量、单车ASP及单车扣非利润预计提升明显,公司产品量价齐升逻辑兑现。具体拆分看:销量方面,我们预计2024Q2公司产品销量同比增加约10％,销量同比增速亮眼,主因行业大范围电动两轮车专项整治抽查基本结束,对动销负向影响减弱;公司渠道优化及新品推新顺利拉动销量增长。单车ASP及单车利润方面,我们预计公司单车ASP同比增长约7％,单车利润(以扣非归母净利润测算)预计同比增长约10％,公司产品结构调整顺利,高毛利新品(仰望、露娜)持续热销带动单车ASP及利润提升。

   盈利能力:2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳公司2024H1毛利率17.8％(+2.3pct),期间费用率为7.9％(+2.5pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9％/2.7％/2.8％/-1.5％,同比分别+1.0/+0.6/+0.4/+0.5pct。综合影响下2024H1销售净利率为9.1％(+0.3pct)。2024H1公司毛、净利率均实现同比提升,我们预计主要系高毛利中高端新品占比提升,产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看,2024Q2毛利率17.6％(+2.3％),期间费用率为8.8％(+2.8pct),综合影响下2024Q2销售净利率为8.4％(-0.3pct)

   展望:2024下半年行业政策预计密集出台,看好公司仍处量价齐升通道展望2024年全年,行业预计从9月起进入政策密集颁布期,预计公司于低基数下量价齐升逻辑延续,基本面拐点清晰。量上,公司2023年同期Q3＆Q4销量处于较低基数(销量分别同减-5％/-11％),同时公司消费者洞察能力及产品设计能力领先行业,看好其凭借多场景产品持续推新托底销量增长。价上,公司高毛利新品仍在热销,行业整体大范围价格战未显,我们预计公司单车盈利稳中有升。长期看,管理层经营信心超越行业,公司作为行业龙头产品研发设计及渠道竞争壁垒深筑,看好其超额受益于行业贝塔逐步改善,顺利完成2024年新发股权激励目标。业绩层面,公司2024H1自研自制电机应用数量超400万台,此举长期有利于降低公司核心部件外购率,从而进一步提升单车盈利能力。

   风险提示:行业销量不及预期,行业竞争恶化,公司产品调整不及预期。