四川双马(000935):新产品超募将继续扩大管理规模,自营投资或将承压

2024年老产品投资收益及业绩报酬将继续实现,公司加速向金融业务转型。1)公司2023年从和谐锦弘及和谐锦豫投资组合实现权益法下确认的投资收益共3.6亿,2022年为6.6亿,同比下降45.5％。基于截至2023年底投资组合的公允价值,公司共产生投资收益约16.31亿元,首次确认超额业绩报酬1.33亿元。按照两只基金最长存续期限届满时分配收益计算,公司预计取得超额业绩报酬逾11亿元人民币。

   由于两只管理的基金的公允价值存在向下波动的可能性,该超额业绩报酬根据相关会计准则在公司2023年财报中未确认,随着已投资项目业绩的稳定增长及退出项目的增加,该部分业绩报酬有望于2024年及之后继续实现。2)2023年私募股权管理业务总收入为4.66亿元,同比增长70.5％;占总业务收入38.2％,达到历史新高(2022年占总业务收入为22.4％),未来受环保管控影响,水泥、骨料等建材业务营收及利润将进一步被压缩,公司将进一步加快发展私募投资业务。

   新产品完成超募将进一步扩大管理规模,公司自营投资或将承压。1)公司2023年管理费收入同比增长21.59％,主因是和谐绿色产业基金募集扩大了管理规模,截至23年底,合伙企业的认缴总额为人民币86.50亿元,超出原定目标认缴总额75亿元。截至2024年8月,和谐绿色产业基金已募集完毕,认缴出资额合计105亿元,管理规模得到进一步扩大,未来管理费或将进一步稳定增长。2)受资本市场波动影响,2024年一季度公司总投资收入为-0.98亿元,净利润为0.08亿元,半年业绩预告显示净利润大约在1亿元左右,均远小于去年同期值,因此公司2024年整体投资收入预计将明显降低。3)截至2024年7月,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购622万股,占公司总股本的0.81％,回购彰显公司对股价信心,未来将进一步稳健经营。

   受到已投资项目公允价值与投资收益的波动、建材业务需求整体疲软等影响,将24-25EPS预测由2.62/3.55元下调至0.63/0.80元,新增26年预测0.97元。采用分部估值法,1)建材:参考可比公司估值,给予24年11.0xPE,对应目标价值6.11亿元;2)私募:参考可比公司估值,给予24年21.0xPE,对应目标价值89.12亿元。

   合并目标价值95.23亿元,下调目标价至12.47元,维持公司买入评级。

   风险提示业绩报酬不及预期,投资收益/公允价值变动或将明显下跌,估值下滑风险。