大北农(002385):养殖成本显著改善,饲料及种业稳健发展

饲料及种业稳健发展,生猪业务回暖带动上半年业绩大幅改善。转基因性状预收款或将于Q3确认,生物育种时代有望打开新的成长空间。

   饲料及种业稳健发展,24Q2生猪业务回暖贡献盈利增量。公司2024年上半年实现营收131亿元,同比-16％,归属净利润亏损1.56亿元,同比减亏(上年同期亏损7.7亿元),EPS-0.04元;其中24Q2实现营收63.9亿元,同比-19％,归属净利润0.54亿元,同比扭亏(23Q2亏损4.7亿元),EPS0.01元。整体看:饲料及种业稳健发展,生猪业务回暖为公司上半年业绩大幅改善主因。具体来说:1)饲料:上半年公司饲料销量253万吨,同比-8.9％;

   其中猪料受行业生猪产能去化等因素影响,销量同比-10.01％;但公司积极推进饲料产业降本增效,饲料板块盈利整体稳健。2)种业:上半年公司种子销量同比+88％,其中玉米种子销量有所下滑;水稻种子销量同增25％,部分源于24年5月份新增并表龙粳种业贡献增量。3)生猪:上半年公司出栏生猪285万头(控股子公司出栏173万头),同比+2.5％。基于饲料成本下降,生产指标及期间费用不断改善,24Q2公司育肥成本已降至15元/千克以下;

   同时受益于猪价持续向好,二季度生猪养殖板块实现较好盈利。整体看,上半年公司业绩基本符合预期。

   饲料和养猪业务推进联合发展战略,24H2或同步受益于猪价景气。1、饲料方面,公司正积极推进模式转型,强化猪料前端料的核心优势,同时也对反刍及水产料等品种进行了差异化布局,板块整体表现优于同行并有望持续贡献稳定现金流。2、养殖方面,近两年出栏趋于稳定,公司持续推进降本工作,各区域平台进步整体较快且方差逐步缩小;结合猪苗成本、管理成本、生产成绩的改善,预计未来还有一定的降本空间。我们判断,2024年下半年猪肉消费转旺,猪价有望维持相对高位,公司饲料及养殖业务有望同步受益。

   生物育种产业化时代来临,"内生+外延"把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速,公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代,公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势,不仅在现有公示的转基因过审品种性状端占比更高,且从商业化试点、下游合作伙伴、转基因品种覆盖面积等来看,公司生物育种技术兼具数量及质量上的优势。目前公司已收到部分性状许可费的预收款,收入确认预计在Q3财报体现。收费标准基本符合预期,看好其中长期发展前景。

   维持"强烈推荐"投资评级。饲料板块表现优于行业,公司持续优化产品结构,控制应收规模,2025年目标实现1000万吨销量;养猪业务以降本为核心,稳健发展,2024年目标出栏600～610万头左右;种业战略排序居前,内生+外延双轮驱动;转基因性状预收款预计于Q3确认,生物育种时代有望打开新的成长空间。预计2024～2026年公司实现净利润2.64/7.42/15.61亿元,对应EPS分别为0.06/0.17/0.36元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情;自然灾害,转基因商业化进度不达预期。