科新机电(300092):1H24业绩符合预期,产品结构持续优化

1H24业绩符合我们预期公司公布2024年半年报:1H24营收7.1亿元,同比减少7.27％;归母净利润1.0亿元,同比增长7.12％,受益于公司精益化管理能力提升,公司利润端同比取得较高增长。单季度来看,1Q24/2Q24营收2.8/4.4亿元,2Q24营收同比增长14.7％,公司不断提升生产能力,规模化优势凸显。我们点评如下:天然气化工装备、油气装备毛利率提升显著。1)1H24公司天然气化工装备/新能源高端装备/石油炼化设备/煤化工设备/油气装备营收同比+16.22％/+19.00％/-122.47％/-6.31％/-1.12％,毛利率同比+10.33/+2.72/-8.13/-4.01/+3.39ppt。2)1H24综合毛利率达到18.5％,同比下降约4.19ppt,主要因石油炼化装备及煤化工装备营收降低所致。

   期间费用率管控良好。公司近年来不断调整产品结构,持续聚焦以高端合金等为主的特材类容器产品,提升公司效益。

   2Q24公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.24/-0.56/-1.03ppt,1Q24/2Q24净利润率同比+5.61/-0.57ppt。

   新能源高端装备及天然气化工装备交付节奏顺利。1)按业务来看,1H24公司来天然气化工装备的营收占比提升至41％,同比提升约8.2ppt。新能源高端装备营收占比提升至34.9％,同比提升约8.1ppt。2)报告期内,公司首台国产化100万吨/年甲醇装置合成塔成功交付;油气橇装装备市场份额逐步扩大;在巩固废锅/蒸汽发生器、二级冷等特殊、专有产品的订单基础上,公司在燃气轮机项目上成功突破燃气加热器、空气冷却器等产品的订货,我们预计未来增长趋势有望持续提升。

   发展趋势高端过程装备产能有望持续提升。压力容器为资金密集型行业,受规模化生产制造能力约束。公司2023Q1完成5.81亿元定增发行,基于2022年底的21,800吨/年装备产能,设计产能新增8,400吨/年(约40％扩充弹性,建设周期1.5年)。根据公司公告,2024Q1高端过程装备已经完成建设并投入生产运营。

   盈利预测与估值受石油炼化板块资本开支下调影响,我们预计24/25年公司炼化装备营收将下降,因此下调24/25营收4.5％/4.9％至17.0/21.4亿元,下调归母净利润5.0％/5.2％至1.8/2.2亿元,现价对应24/25年P/E为14/11倍。由于近期A股压力容器设备估值下滑,我们下调目标价12％至11.3元,对应涨幅空间23.2％,维持"跑赢行业评级",目标价对应24/25年P/E为17/14倍。

   风险市场竞争激烈风险、单季度盈利能力波动风险。